研报核心观点 - 太平洋证券首次覆盖友邦保险，给予增持评级，预测2025-2027年营收为33178亿、35139亿、37447亿美元，归母净利润为6367亿、7055亿、8013亿美元 [1] - 预计2025-2027年每股净资产分别为426美元、470美元、517美元，对应2024年10月20日收盘价的市净率分别为218倍、197倍、179倍 [1] - 公司在亚洲寿险市场领先地位稳固，中国香港与泰国市场增长强劲，中国内地利润率改善，东盟及印度等成长型市场保持高增长 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年税后营运利润3609亿美元，同比增长6%，归母净利润2534亿美元，同比增长235% [1] - 上半年新业务价值增长14%至2838亿美元，新业务价值利润率提升34个百分点至577% [1] - 上半年内含价值70853亿美元，较年初增长26%，基本自由盈余3569亿美元，同比增长4% [1] 区域市场表现 - 中国香港市场新业务价值增长24%至1063亿美元，新入职代理人增加15%，活跃新代理人增加25%，代理新业务价值上升35% [2] - 中国内地市场新业务价值为743亿美元，若不计经济假设变动影响同比增长10%，利润率升至586% [2] - 泰国市场新业务价值增长35%至522亿美元，利润率高达1157%，新加坡市场增长16%至259亿美元 [2] - 其他市场整体增长14%至249亿美元，年化新保费增长8%至4942亿美元 [2] 渠道发展 - 代理渠道新业务价值增长17%至222亿美元，代理人总数超过110万，产能持续改善 [3] - 银行及合作伙伴渠道新业务价值增长8%至804亿美元，泰国、马来西亚和中国香港表现亮眼 [3] - 公司深化与盘谷银行、大众银行、花旗银行等区域龙头银行合作，拓展高净值与跨境客户市场 [3] 盈利能力与资本状况 - 上半年内涵价值营运溢利5893亿美元，同比增长9%，年化内涵价值营运回报率178% [4] - 税后营运溢利3609亿美元，同比增长6%，股东分配权益营运回报率162% [4] - 自由盈余净额2430亿美元，同比增长13%，股东资本比率为219%，维持强劲水平 [4] - 公司宣布每股中期股息49港仙，同比增长10%，并通过派息与股份回购共向股东返还3710亿美元 [4]