黄金历史牛市回顾 - 第一轮牛市从上世纪70年代到80年代，黄金从30多美元涨至700多美元，涨幅20多倍，之后2年跌至196美元，跌幅达65% [7] - 第二轮牛市从本世纪初开始，黄金从1999年的250美元涨至1900美元，10年涨幅6倍，之后4年跌幅达45% [7] - 当前牛市从2022年俄乌战争开始，黄金从1600美元涨至4200美元 [7] 第一轮黄金牛市驱动因素 - 宏观背景为70年代滞胀危机与货币体系重构，1971年布雷顿森林体系崩溃成为黄金市场化定价起点 [8] - 恶性通胀环境：两次石油危机推动美国CPI从1971年的43%飙升至1980年的135%，形成通胀大于利率的负实际利率格局，1974年实际利率达-52% [9] - 美元信用危机：美元指数从1971年基准值100跌至1980年的85，美国政府债务/GDP比率从35%升至60% [10] 第二轮黄金牛市驱动因素 - 美联储将联邦基金利率从2000年的65%降至2008年的025%，三轮量化宽松使资产负债表扩张3倍，实际利率长期低于1% [12] - 2004年SPDR黄金ETF上市大幅降低参与门槛，机构持仓占比从2001年的20%升至2011年的45%，黄金从小众商品转为配置型资产 [12] - 关键指标变化：联邦基金利率从65%降至025%，黄金ETF持仓从200吨增至2400吨，美元指数从120降至60-80区间 [13] 当前黄金牛市驱动因素 - 债务货币化风险与央行购金机制化：2022-2024年全球央行年均购金超1000吨，中国央行黄金储备从2018年的1948吨增至2025年的2350吨 [14] - 美国债务规模突破36万亿美元，占GDP比重达120%，10年期美债实际收益率从2021年的15%降至2025年的-03% [14] - 地缘政治长期化：俄乌冲突持续38个月，中东、南亚局势紧张，当前为朝鲜战争和越战后全球炮火最密集时期 [14] 黄金投资历史经验 - 三次黄金超级牛市均遵循实际利率下行与美元信用弱化核心逻辑，但驱动因素结构性差异导致崩溃路径不同 [14] - 前两轮牛市期间均出现大幅回撤，第一轮有40%多和20%多回撤，第二轮有20%、30%多次回撤 [14] - 需关注牛市核心驱动因素是否变化，避免追高，注重回撤时买入 [15] - 案例：鲍尔森在2011年后重仓SPDR黄金ETF成为最大持有人，但到2013年在黄金上亏损引发客户大几十亿美元赎回 [17][18]