黄金市场交易状况 - 黄金在2025年初已成为市场共识性长仓交易，金价年内累计上涨约60%，创下约40次新高[1] - 市场开始寻找黄金的第二、三层衍生品（如白银、铂金属及矿商股）以获得更高杠杆，投资者兴趣处于极高水平[1] - 传统指标（COMEX净长仓及ETF资金流入）尚未显示极端拥挤，反映黄金买盘仍具广泛基础[1] 黄金市场前景分析 - 过去约50年内的五次黄金熊市均发生于美元走强、通胀或其预期下降、经济增长上升、风险溢价降低的环境[1] - 展望未来6至12个月，预期上述变量呈现相反走势，结合持续的"去美元化"与"货币贬值"交易主题，将支撑对黄金的资产配置需求[1] 黄金股表现与估值 - 黄金股（GDX指数）于2025年表现亮眼，GDX年内上涨逾100%，跑赢黄金约70%[2] - 相较于2024年第四季至2025年第一季的周期性低点，黄金股的未来12个月EV/EBITDA、即期EV/EBITDA及P/NPV估值倍数均已修复[2] - 基于每盎司4,100美元的金价假设，市场对2026至2027年EBITDA上修约20%[2] 黄金股基本面与前景 - 黄金股估值普遍较过去5至10年平均水准温和，营运表现与可靠性正在改善[2] - 多数个股产生创纪录的自由现金流，资产负债表状况良好，多数大型矿商展现资本纪律，提高现金回报[2] - 黄金股目前仍以低于现货金价（约4,150美元/盎司）的水平定价，当前估值未显高估，盈利动能仍正面[2]