投资组合业绩 - 截至2025年9月30日的第三季度，Giverny Capital Asset Management（GCAM）模型投资组合的净回报率为6.79% [2] - 年初至今净回报率为12.57%，一年期净回报率为13.44%，三年期年化净回报率为24.05%，五年期年化净回报率为15.26%，自成立以来年化净回报率为18.89% [2] - 同期标普500总回报指数（S&P 500 TR）的季度回报为8.12%，年初至今回报为14.83%，一年期回报为17.60%，三年期年化回报为24.94%，五年期年化回报为16.47% [2] - 投资组合在多个时间段内表现均落后于标普500指数，季度净超额回报为-1.33%，年初至今净超额回报为-2.26%，一年期净超额回报为-4.15% [2] 关键持仓表现 - 前十大持仓占投资组合总资产的61.3%，包括Arista Networks（10.6%）、Alphabet（8.5%）、Meta Platforms（7.1%）、Constellation Software（5.7%）、Charles Schwab（5.7%）、Medpace（5.4%）、Heico Corp Class A（4.9%）、Progressive Corp（4.6%）、Installed Building Products（4.5%）和Kinsale Capital（4.2%）[30] - 年初至今表现强劲的个股包括Medpace（+55%）、Installed Building Products（+41%）、Heico Class A（+37%）、Arista Networks（+32%）、JPMorgan（+32%）、Ferguson Enterprises（+29%）、Charles Schwab（+29%）、Alphabet（+28%）和Meta Platforms（+25%）[15] - 同期表现疲软的个股包括CarMax（-45%）、Align Technology（-40%）、Fiserv（-37%）、Constellation Software（-12%）、Kinsale Capital（-9%）和Credit Acceptance（基本持平）[16] 个股重大事件 - 投资组合重仓股Constellation Software因其创始人兼首席执行官Mark Leonard因健康原因立即退休的消息，股价在9月份下跌18% [4] - 管理层对继任者Mark Miller充满信心，其为公司服务30年的员工，且公司拥有由业务部门领导组成的强大团队 [5] - Medpace Holdings在7月份发布优异财报，披露其在第二季度以低迷价格回购了9%的流通股，股价在一天内上涨超过50%，截至9月30日收盘价为514美元 [11] - 公司在第三季度清仓了Credit Acceptance持仓，并减持了Alphabet、Arista和Meta，同时增持了Kinsale Capital和TWFG，季度末现金权重为7% [25] 新投资：台积电 - 公司在第三季度新建了台积电（Taiwan Semiconductor）头寸，权重为3.5% [19] - 台积电是全球领先的半导体代工厂，目前在制造2纳米芯片并研发1.4纳米芯片，而其竞争对手英特尔和三星仍在努力解决3纳米芯片的良率问题 [20] - 高级微设备公司首席执行官预测，到2030年高性能芯片市场将以每年60%的速度增长，而台积电可能是唯一能够生产此类芯片的代工厂 [21] - 尽管英伟达和博通等芯片设计公司估值约为明年收益的40倍，但其唯一制造商台积电的估值仅为这一倍数的一半 [21] - 标普500指数前十大成分股中有四家直接依赖台积电作为其芯片唯一来源：英伟达、博通、苹果和特斯拉 [22] - 台积电正在美国投资约1650亿美元建设制造产能，预计到2028年其高端产能的30%将位于美国 [22] 行业与市场观察 - 自2022年11月ChatGPT发布以来，一个包含41只人工智能相关股票的篮子贡献了标普500指数回报的75%、盈利增长的80%以及资本支出增长的90% [13] - 投资组合通过Arista Networks、Alphabet、Meta以及新加入的台积电，对人工智能主题有大量敞口，这些持仓合计占投资组合的30% [14] - 市场观察到经济存在不确定性，例如美国旅游业疲软、酒店入住率下降、劳动力市场疲弱以及关税对小型企业利润的挤压，但人工智能数据中心数千亿美元的投资热情掩盖了这些担忧 [6] - 对人工智能的狂热情绪达到顶峰，英伟达近期宣布了一项交易，将向OpenAI投资价值1000亿美元的英伟达芯片，而OpenAI预计在2026年亏损140亿美元 [26] - 这种供应商为未经证实的客户提供融资的安排让人联想到20世纪末的互联网泡沫时期，当时朗讯和北电网络也曾为初创客户融资 [27]