金价表现与市场规模 - COMEX金价于10月16日突破每盎司4300美元关口，续创历史新高，自三年前的1614美元低位以来，在去年上涨27%后，今年再度涨超60% [1] - 黄金类ETF总规模已接近2100亿元，今年以来累计资金流入超800亿元，金价突破4000美元后资金热情不减，十一长假后黄金ETF日净流入额仍超过百亿元 [1] - 黄金股ETF（159562）今年以来涨幅一度翻倍，黄金ETF华夏（518850）涨幅也超50% [1] 黄金定价逻辑的演变 - 黄金价格长期与美国实际利率呈现显著负相关关系，但此规律自2022年俄乌冲突后逐步失效，即使美债实际利率持续处于高位，金价依然强势上行 [2] - 黄金的定价逻辑发生根本性转变，从单纯的避险、抗通胀工具，进化成为主权信用对冲利器 [3] - 自2019年的1266美元低点反弹计算，至2025年10月突破4000美元，涨幅已超200% [7] 金价上涨的核心驱动力 - 去美元化浪潮是核心推力之一，全球各国货币黄金持有量已超过全球官方储备的1/5，过去30年来首次超过美债持有量 [4] - 中国9月末黄金储备报7406万盎司，为连续第11个月增持，储备规模突破2300吨 [4] - 逆全球化带来的信任危机是另一核心推力，地缘政治不确定性外溢升级，市场对“硬通货”黄金的需求水涨船高 [5][6] 机构观点与后市展望 - 西部证券研究所认为当前金价处于“第三浪”初期，随着美元信用裂痕扩张，金价将开启长期牛市 [8] - 桥水基金创始人雷伊・达利欧认为在货币贬值和地缘政治不确定性加剧时期，黄金是独特避险资产，建议投资者将投资组合中15%左右资金配置给黄金 [8] - 中信证券看好国内黄金股配置价值，认为金价上涨动能充足叠加金矿企业量增加速释放，量价齐升有望推动板块PE向上修复 [11] - 天风证券指出若金价维持高位，市场可能接受其非周期性特征，从而推动黄金股估值提升，估值体系或发生根本变化 [11] 黄金ETF市场工具分析 - 黄金相关产品可分为商品型黄金ETF和黄金股ETF两大品类，商品型黄金ETF直接追踪金价，支持T+0交易 [9] - 9月内全市场14只黄金ETF共获得56亿元总净申购，黄金ETF华夏(518850)连续12个交易日获资金净申购，累计达6.56亿元 [9] - 黄金股ETF跟踪SSH黄金股票指数，年初至今该指数涨幅高达93.38%，十一假期后5只黄金股ETF一度成为“翻倍基” [9] - SSH黄金股票指数成分股覆盖黄金生产、制作、销售全流程，聚焦金矿公司，贵金属和工业金属个股市值占比合计达84.26% [10] - 黄金股素有“金价放大器”之称，其业绩和股价滞后于金价但弹性显著，自2015年起的三段金价上涨区间，SSH黄金股票指数均较黄金现货有更大弹性，每段区间均获得5%以上超额收益 [10]