美联储政策动向与决策背景 - 美联储主席鲍威尔在政府停摆导致关键经济数据缺失的背景下发表讲话 美联储陷入“数据依赖”却“无数据可依”的境地 [1] - 美联储在9月会议上已将利率下调25个基点至4.00%-4.25%的目标区间 [3] - 为应对数据缺失 美联储决策将更多依赖民间高频数据和市场反馈 而非传统政府统计报告 [5] 利率政策前景与权衡 - 自9月会议以来 就业和通胀前景似乎没有太大变化 10月底会议再次降息的可能性很大 [3] - 芝商所美联储观察工具显示 投资者认为美联储在10月会议再次降息的概率高达97% [3] - 美联储利率政策不存在无风险路径 需平衡支持就业与防止通胀反弹的矛盾 降息太快可能让物价反弹 降息太慢可能让失业率攀升 [7] 资产负债表缩减进程 - 鲍威尔释放缩表接近尾声的信号 明确表示资产负债表缩减“接近尾声” 并警告继续快速收紧可能带来流动性风险 [9] - 美联储资产负债表规模从疫情期间近9万亿美元的峰值 缩减至目前6.6万亿美元左右 [9] - 本轮缩表进度快于上一轮 截至2024年5月已累计缩减超过1.6万亿美元 而上一轮(2017-2019年)累计缩减约7112亿美元 [16] 流动性管理考量 - 缩表是从金融体系抽走银行存款准备金 使市场流动性收紧的过程 [11] - 美联储吸取2019年教训 当时缩表曾导致隔夜贷款市场出现异常融资压力 迫使央行恢复购债 [12] - 美联储自2024年6月1日起将减持美债的速度下降一半以上 以提前防范流动性风险 [14] - 尽管已缩减超1.6万亿美元 但截至2025年2月20日市场流动性依然充裕 银行准备金需求对联邦基金利率的弹性在统计上与零无差异 [17] 未来政策路径的不确定性 - 在政府停摆、数据缺失的背景下 政策平衡的难度加大 [20] - 外界预测10月底会议大概率还会降息25个基点 但降息的“终点”和缩表真正收尾的时间仍不明确 [20] - 美联储政策将根据经济前景演变和风险平衡 以“一会一议”的方式制定 而非遵循预先确定的路径 [22]