文章核心观点 - 摩根士丹利对超大规模人工智能项目中日益普遍的循环融资模式表示担忧 强调需要更充分的信息披露来理解供应商与客户之间复杂的财务关系 [1][3][4] - AI基础设施概念股近期表现强劲 英伟达和AMD股价均创下历史新高 戴尔和超微电脑等服务器制造商股价也呈上升趋势 [1][5] AI生态系统中的循环融资关系 - AI生态系统日益呈现循环性 供应商通过为客户提供资金并共享收入 存在交叉持股和集中度上升的现象 [1] - 英伟达投资了埃隆·马斯克的AI初创公司xAI 并将为其数据中心提供处理器 同时与CoreWeave和OpenAI也存在供应商-投资者安排 [1] - 英伟达的竞争对手AMD也与OpenAI宣布了一项供应商投资协议 [2] - 微软和甲骨文等上市公司与AI数据中心达成的交易同样需要更高的透明度 [4] 信息披露不足与风险 - 纠缠不清的生态系统内的实体在客户集中度、供应商融资、收入分成协议和关联方交易方面提供的信息有限 [4] - 由于超大规模企业拥有庞大的非AI业务 其与AI公司交易的信息披露未能达到经验法则的定量重要性阈值 但AI却是支撑这些公司高估值倍数的关键驱动力 [5] - 日益复杂的交易使得评估AI需求真实发展情况变得困难 并增加了AI成功的风险 当前投资周期的可持续性最终取决于AI能否产生持久的现金流以支撑所投入的巨大资本回报 [3] AI基础设施股票市场表现 - AI基础设施股票持续成为市场表现最佳者 [5] - 芯片制造商AMD和英伟达股价交易于历史最高水平 [5] - 服务器制造商戴尔科技和超微电脑近期股价也处于上升趋势 [5]