国内宏观经济展望 - 预计四季度GDP实际增速放缓至4.7%，全年实现5%左右增长目标难度较低 [2] - 9月制造业PMI为49.8%，较8月回升0.4个百分点，但仍处于荣枯线下方 [2] - 经济结构呈现K型分化，供给和需求可能阶段性背离，生产端回落压力小于需求端 [2] 消费 - 预计四季度社会消费品零售总额同比增速为4% [3][4] - 中央用于消费品以旧换新的资金在2025年下半年降至1380亿元，其中四季度为690亿元，低于上半年的1620亿元和2024年的1500亿元 [5] - 2025年8月餐饮和烟酒类收入同比分别增长+2.1%和-2.3%，处于偏低水平 [5] - 汽车零售额占社零总额的10.3%，受价格战和行业结构调整影响，预计对零售额形成压制 [6] 固定资产投资 - 2025年1-8月固定资产投资累计同比+0.5%，6、7、8月当月同比分别为-0.1%、-5.3%、-7.1% [7] - 1-8月制造业、广义基建、房地产投资同比分别为+5.1%、+5.4%、-12.9%，8月同比分别为-1.3%、-6.4%、-19.5% [7] - 1-8月建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用累计同比分别为-2.2%、+14.4%、-0.9%，建安工程是主要拖累项 [8] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，若尽快投放有望提振投资 [9][14] 制造业投资 - 预计2025年全年制造业投资增速为4.3%左右 [10][11] - 超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元 [10] - 2025年第二季度制造业产能利用率为74.3%，处于近年来相对低位 [12] - 制造业投资结构向高端化、智能化、绿色化加快，高技术制造业投资动能有望延续 [12][13] 基建投资 - 预计全年狭义基建增速有望回升至3.0%，广义基建有望回升至6.0% [14] - 2025年安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，截至10月初发行累计3.68万亿元，占目标的84% [15] - 2025年1-8月公共财政中城乡社区事务、交通运输、农林水支出分别累计同比-4.9%、-1.4%、-9.4% [14] - 八大建筑央企2025年第一至二季度新签订单共计61960亿元，同比+0.6%，处于订单增速低位 [16] 房地产投资 - 预计2025年四季度房地产投资单季度同比增速-15.3%，全年累计增速可能降至-13.5% [18] - 2025年1-8月地产投资累计增速-12.9%，商品房销售面积和销售额累计同比分别为-4.7%和-7.3% [18] - 政策基调延续"止跌回稳"，关注央企AMC是否可能介入收储及货币化安置实施城中村改造 [18] 进出口 - 预计四季度人民币出口同比增速降至0.6%，进口同比增速为2.5%，全年出口同比增速4.9% [19] - 2025年1-8月对一带一路沿线国家直接投资累计增速26.9%，较2024年全年的5.4%明显上行 [20] - 2025年7月中国对非机电产品出口同比飙升74.3%，手机、光伏组件、工业机器人三类产品占增量总额的82% [20] 工业生产与价格 - 2025年1-8月黑色金属冶炼、有色金属冶炼、汽车制造、计算机通信设备制造业增加值增速分别为6.1%、7.7%、10.5%和10.8% [22] - 预计四季度CPI同比增速中枢上行至0.3%左右，PPI同比增速中枢回升至-2.4%左右 [23] - 预计2025年四季度规模以上工业企业利润增速呈现小幅修复态势，全年增速或为2.1% [24] 货币政策 - 预计四季度末央行可能实施一次50基点降准和10基点降息 [25] - 新型政策性金融工具从公布到首批资金到账约0-1天，预计四季度项目集中落地，可能形成2-3倍杠杆，对应新增投资规模约1-1.7万亿元 [26] 财政政策 - 截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元 [27] - 2025年1-8月新增地方政府专项债发行超过3.26万亿元，达到政府工作报告设定目标的74%，其中8月投向基建类比例为35% [29] - 全年3000亿元中央超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达，第四批为690亿元 [29] 海外经济与市场 - 2025年上半年美国信息技术和软件资本支出平均拉动GDP增长0.96%，超过消费的0.65%成为主要推力 [30] - 预计四季度美国CPI可能上行至3%附近，服务业PMI物价指数截至9月上行至69.4，处于2023年以来高点 [32] - 中美谈判可能转向金融领域，关注《美国优先投资政策》框架可能涉及行业限制和中概股退市风险 [34] 大类资产配置 - A股风险可能形成由科技成长向红利切换的结构化行情，时间点位于11月后 [35] - 预计10年国债利率在震荡过程中下行至1.6%附近，11月后利率重回下行通道 [36] - 预计四季度基本金属价格保持偏高位震荡，资源品或已进入供给硬约束阶段 [41] - 预计美元指数四季度走强，但人民币兑美元可能和美元指数呈现"双牛"格局 [42][43] - 继续看多未来美股走势，AI、美股、美国经济形成正反馈 [44]