金价表现与市场驱动力量 - 国庆长假期间，国际现货黄金价格从3860美元附近飙升近200美元，史无前例地突破4000美元大关 [1] - 此轮金价爆发行情的主要推动力来自于西方投资者，而非中国投资者，表现为中国国内黄金溢价消失，上期所黄金期货相较伦敦金的价差从溢价转为折价 [1][3] - 黄金与美元出现同步上涨的反常景象，表明推动力并非单纯对冲美元贬值 [3] 货币贬值交易的盛行 - 西方投资者大举涌入黄金的核心驱动力是“货币贬值交易”，即对冲包括美元在内所有法定货币购买力下降的风险 [3][5] - 市场对所有法定货币信任度的削弱是黄金上涨的根源，例如日本新首相高市早苗的鸽派政策主张导致日元大幅贬值，间接助推金价 [5][6] - 欧洲政治不确定性，如英国和法国的民粹主义政党崛起及债务问题僵局，为购买黄金以对冲货币风险提供了理由 [8] 金价上涨的三个阶段 - 第一阶段始于2022年俄乌冲突，各国央行为规避资产被扣押风险而增持黄金 [9] - 第二阶段始于今年四月特朗普发动的贸易战，动摇了市场对美元主导地位的信心 [10] - 第三阶段始于八月下旬，美联储释放降息信号以及特朗普试图加强对央行掌控的政治压力，推动了涨势 [10] 债务可持续性与宏观背景 - 日本、美国和西欧等发达经济体债务占GDP比例已达或接近三位数，债务可持续性面临严峻挑战 [13][15] - 当前宏观环境出现逆转，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字恶化形成三重打击，平均债务偿还成本预计到2030年将与经济增速持平 [15] - 美国面临政治压力，特朗普主张美联储降息以降低偿债成本，可能导致财政主导和通胀失控，利好金价 [16] 市场参与与资金流向 - “货币贬值交易”在第三季度加速，并获得显著动能，散户投资者同时买入黄金和比特币ETF [17] - 自2024年起，机构投资者也正加入这一交易主题，持续买入比特币和黄金期货 [17] - 实际利率走低以及美联储在通胀居高不下时重启降息周期，为黄金等资产价格上涨提供了额外催化剂 [17][18]