文章核心观点 - 高盛将2026年底黄金目标价大幅上调至每盎司4900美元，较此前预测的4300美元上调600美元，涨幅近14% [1] - 此次调整基于自8月26日以来推动黄金价格上涨17%的"粘性"资金流入，主要来自西方ETF资金流入和央行购买 [1] - 对投资者而言，黄金在未来两年仍有23%的上涨空间 [2] 价格预测调整 - 高盛将2026年底黄金价格预测从每盎司4300美元上调至4900美元 [1] - 上调幅度为600美元，涨幅近14% [1] - 对未来两年23%价格涨幅的预测基本保持不变，尽管起始点更高 [2] 关键驱动因素 - 自8月26日以来黄金17%的涨势主要由两大"粘性"资金流推动：西方ETF资金流入和央行购买 [2] - 波动性较大的投机性头寸在此期间保持相对稳定 [2] - 西方ETF持仓在9月大幅增长后，目前已完全达到基于美国利率的隐含估值水平 [2] - 央行购买力度的重新增强反映了夏季淡季过后的反弹 [2] 未来涨幅预期分解 - 预计2026年底前黄金价格有23%的上涨空间 [2] - 央行购买预计将为价格涨幅贡献19个百分点 [2] - 美联储降息带动的ETF持仓增长预计贡献5个百分点 [2] - 投机头寸逐步正常化预计对价格涨幅产生负1个百分点的影响 [2] 央行购买预期 - 预计2025年和2026年央行购买量将分别平均达到80吨和70吨 [2] - 新兴市场央行可能继续将储备结构性多元化配置到黄金 [2] - 央行购买的结构性增长主要源于2022年俄罗斯储备被冻结后，新兴市场央行进行储备多元化的趋势 [3] - 基准情形假设当前官方部门积累的趋势将持续三年 [3] 上行风险 - 升级后的黄金价格预测风险仍偏向上行 [2] - 主要原因是私人部门对相对较小的黄金市场的多元化配置可能推动ETF持仓超出基于利率的隐含估值 [2] 市场结构性变化 - 此次预测调整反映出黄金市场正经历由央行和机构投资者推动的结构性变化 [3] - 这一变化为长期投资者提供了清晰的配置信号 [3]