（1）核心结论：创新药投资逻辑 2025 年是中国创新药行业在经历深度调整后，迎来政策、产业、资本 " 三期共振 " 的复苏新起点。 政策端， 2025 年《政府工作报告》首次明确支持创新药，随后《支持创新药高质量发展的若干措施》及商业医保创新药目录等政策密集落地，从顶层设 计到支付环节全链条扫清发展障碍。 今天继续给大家带来 「一页纸」吃透一条产业链 系列。 本期的主角是：创新药，我们 用 AlphaEngine 来解读 。 *注：创新药15-25年政策梳理, 天风证券 产业端，国际化进程加速， License-out 模式成为价值兑现的关键路径， 2025 年前三季度对外授权交易首付款已达 57 亿美元，超过 2024 年全年，全球占 比提升至 23.4% ，标志着中国创新药资产的全球价值链地位显著提升。 *注：创新药中国及海外license-out数量, 天风证券 资本端，经历 2022-2024 年的深度调整后，行业估值回归理性，企业基本面持续改善， 17 家已商业化创新药企 2025 年上半年产品销售收入同比增长 30% ，信达生物等头部企业已实现盈利，行业进入价值重估阶段。 2025 年核心投资逻 ...