行业核心问题 - 铜冶炼行业面临“内卷式”竞争 导致铜精矿加工费持续处于历史低位 [1] - 行业协会已向国家相关部门报送材料 提出严控铜冶炼产能扩张的具体措施建议 [1] - 国家有关部门正加快研究加强对铜冶炼产能建设规范化管理的具体措施 [1] 加工费现状与影响 - 铜精矿加工费断崖式下跌并跌入负值区间 智利矿企与中国冶炼厂年中谈判敲定TC/RC为0美元/干吨及0美分/磅 意味着冶炼厂需倒贴钱获取原料 [2] - 加工费持续低位运行严重挤压冶炼环节利润 龙头企业铜陵有色上半年归母净利润同比下滑33.94%至14.41亿元 为近五年来首次同期净利润下滑 [2] - 北方铜业归母净利润增幅陷入个位数 上半年盈利4.87亿元 同比增长5.85% 远低于2024年同期近54%的增幅 [2] - 龙头企业铜产品毛利率全部下滑至1.9%-8.2%不等 而该项业务营业收入占公司总营收的七成以上 [2] 供需格局分析 - 加工费低位主要受铜精矿供应趋紧影响 全球新增铜冶炼产能集中在中国 冶炼产能增速远高于原料增速 [3] - 我国电解铜截至今年7月的产能增速约15% 是国际机构预测2025年全球铜精矿产量增速0.87%的数倍之多 [3] - 我国铜冶炼厂原料极度依赖进口 进口占比长期超八成 [3] - 全球主要铜矿下调产量指引 同时光伏、新能源汽车等新兴产业快速增长拉动铜需求 预计铜精矿加工费将进一步下降 [3] 企业应对策略 - 头部企业通过降本增效、加大副产品利润贡献度等方式提升整体利润水平 [4] - 云南铜业上半年归母净利润同比增超24%至13.17亿元 通过推进降本3.0方案使冶炼加工成本创历史新低 [4] - 云南铜业加大副产品硫酸、硒、碲等利润贡献度 硫酸毛利率提升35.41个百分点至66.65% 带动相关营业收入同比增超131%达11.86亿元 [4] - 当前硫酸等副产品价格高企弥补加工费降低的亏损 冶炼厂主动减产意愿不强 [4]