央行流动性操作规模与结构 - 9月22日至26日当周央行公开市场到期资金规模高达21268亿元，其中逆回购到期18268亿元、MLF到期3000亿元，单周到期规模升至年内高位 [1][2] - 9月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，因当月有3000亿元MLF到期，实现MLF净投放3000亿元，此为央行连续第7个月对MLF进行加量续作 [1] - 截至9月25日，央行在9月已开展两次买断式逆回购操作，三个月、六个月两个期限品种合计加量续作3000亿元，加量规模与上月持平，为连续4个月保持此操作力度 [1] 央行操作工具与机制创新 - 央行对14天期逆回购操作机制进行重要调整，改为"固定数量、利率招标、多重价位中标"模式（美式招标），并于9月22日开展3000亿元14天期逆回购操作以应对跨节和跨月流动性诉求 [6][7] - 14天期逆回购、买断式逆回购和MLF的中标利率由市场主体投标形成，这类利率中包含的货币政策信号有限，市场更应关注操作对银行体系流动性的实际影响 [7] - 央行提前布局操作时点，例如在国庆节前7个交易日（9月23日）开启14天期逆回购，有助于合理安排节后投放到期规模，避免资金集中到期引发市场波动 [6] 市场利率表现与流动性压力 - 9月24日上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种全线上涨，7天期品种领涨12.80个基点至1.5900%，隔夜Shibor上涨2.10个基点至1.4340% [3] - 银行间质押式回购市场利率同样上行，DR007加权平均利率上行11.1个基点至1.5864%，R007上行18.5个基点至1.7066% [4] - 短期利率的上行印证了央行加大中期流动性投放以应对跨季压力的必要性 [4] 政策意图与宏观背景 - 央行持续注入中期流动性有多重政策考量，包括配合政府债券发行高峰期、引导金融机构加大信贷投放、稳定因市场利率上行而有所收紧的银行体系流动性 [3] - 自5月央行降准释放10000亿元长期流动性后，近4个月中期流动性持续处于净投放状态，且近两个月净投放规模显著扩大，显示政策端对市场流动性的呵护意图 [2] - 14天期逆回购操作机制改革释放了"不满不溢"的流动性调控思路，在避免"大水漫灌"的背景下，通过市场化定价方式降低银行负债成本，缓解银行净息差压力 [7] 未来政策展望与市场影响 - 业内专家判断14天期逆回购利率存在下行空间，近3个月DR014与14天期逆回购操作利率（按1.55%计算）的利差约为5个基点，意味着短期内该利率或有5个基点左右的下行空间 [8] - 14天期逆回购操作的运用频率将比往年更高，有望成为央行调节短期流动性的常态化工具，不再局限于传统节假日之前 [7] - 央行对14天期逆回购操作机制的改革释放出明确的宽松政策信号，加大流动性供给力度有助于在"十五五"规划落地前稳定债市情绪 [9]