高盛对中国股市的配置观点 - 重申超配中国观点，包括在岸和离岸市场，并在亚太市场超配韩国和日本 [1][2] - 在主要资产类别中维持股票、债券和信贷的均衡配置，但对大宗商品整体持偏空立场 [2] - 短期内超配现金以应对战术性回撤风险，但在12个月视角下调整为超配股票、现金中性 [2] 全球资金流向与市场环境 - 预计美联储将在2025年10月和12月各降息一次，2026年第一季度末和第二季度末再各降息一次，最终利率降至3.0%～3.25% [2] - 过去6个月美国市场资金流入趋稳，欧洲及全球其他地区存在持续流入，随着美联储降息和美元走弱，资金流入趋势有望向亚洲尤其是中国市场倾斜 [3] - 美元在全球市场比重约为70%，美国市场仍具关键影响力，但全球其他市场资金流入更为均衡 [3] 中国股市当前状况与估值 - A股市场并未出现过热迹象，即使香港市场年初以来上涨约35%，A股近两个月上涨约20%，整体估值水平仍不算高 [4] - 中国10年期国债收益率约为1.8%，与股票收益率差距显著，估值相对便宜，美国市盈率约23倍，中国市场并不昂贵 [4] - A股融资余额约为2.4万亿元人民币，虽超2015年峰值，但由于整体市值翻倍，融资余额与市值比例远低于2015年，市场整体杠杆水平相对健康 [5] 市场参与主体与反弹特征 - 本轮中国股市反弹参与主体更为广泛和平衡，包括国内保险公司、量化基金、公募基金以及外国新兴市场和亚太地区公募基金 [4] - 与去年9月由散户及部分外国对冲基金推动的反弹迥异，当前散户依然活跃，但参与主体多元化提升了市场流动性健康性 [4] - 日成交额处于高位，但量化基金和高频交易已占据显著份额，不能简单归因于散户活跃 [5] 行业与主题投资机会 - 继续看好互联网行业，并在7月将保险和材料行业上调至超配，保险提供间接A股敞口，材料行业是“反垄断”相关投资的良好选择 [5] - 今年6月提出“民营企业回归”主题，构建“民企十杰”组合表现良好，中国AI主题和“中国企业出海”主题持续受到关注 [5] - “反内卷”主题下，企业盈利尤其是行业龙头企业的盈利能力将受积极影响，大宗商品如水泥、钢铁及锂电池等价格回升 [7] 国际投资者态度 - 国际投资者对中国的态度正在改善，部分美国投资者从认为“中国不可投资”到态度缓和，出现“冰层融化”迹象 [6] - 欧洲投资者态度相对更开放，愿意务实理解中国市场并在不同子主题中寻找机会，中东主权基金和大型机构对亚洲尤其是中国、日本、印度的配置更为积极 [6][7] - 亚洲本土投资者因对中国市场更熟悉，心态普遍更为开放，若中国经济基本面持续改善，未来有更大配置空间 [6][7]