核心观点 - 五矿资源铜销量和归母净利润预计持续增长 2025-2027年铜销量分别为52万吨 53.5万吨和54.1万吨 权益量分别为34.6万吨 36万吨和36.4万吨 归母净利润分别为7.19亿美元 7.82亿美元和8.59亿美元 利润提升主要来自铜价上涨 财务费用下降和产销小幅上升 [1] - 铜价预计持续上行 假设2025-2027年铜价预测为9500美元/吨 10000美元/吨和10500美元/吨 [1] - 公司价值明显低估 铜矿公司作为具有涨价预期的资源股合理估值在15-20倍左右 给予增持评级 [1] 业务运营 - 公司专注于全球铜 锌等基本金属开采 擅长海外矿山收购和运营 成功的国际化运营案例有望持续复制 [2] - 公司主要利润集中在铜矿开采 [2] - 旗下三个主力矿山均已经进入发展快车道 [2] - Las Bambas随着社区关系好转 第二矿坑Chalcobamba的高品位矿顺利生产 实现了产量提升和成本下滑的双重增长 [2] - Kinsevere的氧化矿转硫化矿项目顺利进行 随着自备电力系统的逐步完善 电力波动的不利影响会逐渐消退 产销有望顺利提升 [2] - Khoemacau矿区扩产计划已经指定 并引入经验丰富的金诚信当地子公司作为工程项目实施方 原项目达产与新扩产项目将持续贡献业绩增量 [2] 行业前景 - 随着美联储进入降息周期 能源转型推升铜需求 铜价预计持续上行 [2]