事件影响 - 始祖鸟在喜马拉雅山的烟花秀引发环保争议，导致其母公司亚玛芬体育股价在9月22日盘前跌幅近10%至33.76美元 [1] - 亚玛芬体育当日股票成交额达1.49亿美元，较事件前一周日均成交额增长45%，换手率为1.11% [1] - 安踏体育股价在9月22日大幅低开4.6%，盘中跌幅一度达7.28%，收盘下跌2.22%，当日成交额30.1亿港元，为5日平均的2.2倍，换手率1.15%创近20日新高 [1] - 安踏体育当日做空量飙升至634.4万股，占成交量19.7%，卖空量环比增长155.6% [1] - 安踏在事件后试图稳定股价，于9月22日斥资1.99亿港元回购212万股，9月24日又回购200.3万股 [9] 始祖鸟业绩表现 - 始祖鸟营收从2020年的5.48亿美元快速增长至2024年的20亿美元 [3] - 始祖鸟所在的户外功能性服饰全渠道增速从2023年的55%骤降至2024年的28% [5] - 2025年第二季度，始祖鸟所在技术功能性服饰部门营收5.09亿美元，同比增幅23%，但较上年同期下滑11个百分点 [5] - 该部门同店收入增速连续三年下滑，从2023年二季度的80%放缓至2024年同期的26%，2025年二季度进一步下滑至15% [5] - 为应对增速放缓，始祖鸟将更多资源向登山鞋、越野跑鞋倾斜以寻找第二增长曲线 [5] 行业竞争格局 - 始祖鸟面临国际高端专业品牌竞争，包括加拿大越野跑品牌Norda、挪威户外品牌Norrøna、伦敦专业跑步品牌Soar（与滔搏合作进军中国市场） [5] - 国内本土品牌如探路者、凯乐石等也在不断蚕食始祖鸟的市场份额 [5] 安踏并购战略与财务表现 - 安踏通过一系列收购构建品牌矩阵，关键收购包括：2009年以6亿港元收购FILA中国商标权（2021年FILA营收超200亿元）；2019年以46亿欧元（溢价43%）收购亚玛芬体育57.95%权益；2025年以2.9亿美元全资收购Jack Wolfskin [8] - 安踏营收从2008年的46.27亿元膨胀至2024年的708.3亿元，16年增长超15倍；归母净利润从2008年的8.95亿元飙升至2024年的156亿元 [9] - 2024年，安踏主品牌与FILA品牌营收合计601.48亿元，占总营收近84.9%，所有其他品牌贡献收入占比约15.1% [10] - 2025年上半年，安踏体育营收385.4亿元，同比增长14.26%；但净利润70.31亿元，同比下跌8.94%，为近年来首次出现半年度净利润同比下滑 [11] - 2025年上半年，所有其他品牌收入增长61.1%至74.12亿元，经营溢利增长78.8%至24.58亿元，但股东应占溢利下降8.9% [12] 公司治理与战略挑战 - 烟花秀事件暴露出安踏对旗下高端品牌管理的缺失，以及环境风险管理能力和ESG治理水平的不足，可能影响其海外扩展，尤其在重视环保的欧洲市场 [9][13] - 市场开始质疑安踏是否真正具备驾驭收购品牌的能力，其并购整合能力受到挑战，投资者可能对未来并购活动持更谨慎态度 [9][13] - 公司的管理能力提升和整合深度未能跟上资产扩张速度，存在“大而不强，多而不精”的风险 [12][13]