人形机器人行业驱动因素 - 行业基本面向好 产品和技术迭代顺利快速 订单开始起量 明年大概率兑现业绩 [5] - 特斯拉11月发布Optimus第三代机器人产品 完成度高 对行业发展和技术定型有重要指示意义 [5] - 市场资金轮动明显 机器人板块前期相对滞涨 资金流入带来补涨效应 [5] 行业估值与泡沫判断 - 绝对水平PE估值并不非常便宜 但科技板块投资更注重行业技术演进趋势和未来确定性 [6] - 市场采用终局估值法 给予乐观预期 股价和估值存在一定溢价 这种溢价合理 [6] - 考虑到未来百万级甚至千万级机器人本体出货 目前估值并不高估 甚至可能存在低估 不存在泡沫 [6] 行业关键时间节点与催化剂 - 最关注特斯拉三代机器人11月发布 是完成度最高的产品 意味着人形机器人可在工业制造场景逐步放量 [9] - 关注国内头部厂商优必选 宇树 智元的进展 以及资本化进程如宇树四季度申报IPO [9] 供应链投资机会 - 特斯拉放量将给上游供应链企业带来明确投资机会 中国高端制造业全球比较优势显著 [10] - 国内企业在执行器 丝杠 灵巧手 减速器等重要环节都有参与机会 [10] 技术进步与突破 - 丝杠生产效率从最初几小时提升到半小时以内 成本从五位数降至1000元以下 [11] - 减速器从行星减速器到谐波减速器 未来可能使用摆线针轮减速器 [11] - 灵巧手自由度从十几个翻倍 电子皮肤从无到每根手指指肚配备 再到整个手掌配备 [11] - 最亟待突破的是大脑部分 即模型 算法 大模型相关技术 需提升与物理世界的智能交互能力 [12] 商业化落地场景 - 最快部署和量最大的场景在工业制造领域 如汽车生产线特定工作 [14] - 消防 军工领域有小批量应用 包括机器狗等执行极端任务 [14] 产业链细分领域机会 - 更看好供应链上的核心零部件环节 尤其是技术持续演进且具备通胀逻辑的环节 [3][15] - A股市场没有完全意义上的本体厂商上市 因此关注核心零部件企业 [3][15] 企业技术壁垒评估 - 研发投入是否持续处于较高水平且能有效转化为收入 [3][16] - 企业在细分市场份额能否持续提升 [3][16] - 毛利率 净利率等财务指标是否健康 [3][16] 行业市场空间与成长性 - 远期行业市场空间达数万亿级别 按5000万台销量乘以2万美元单价计算 [17] - 未来5到10年复合增长率非常可观 行业处于高增长状态 [17] 商业模式与财务指标 - 关注毛利率 净利率 研发费用等指标的长期稳定性 [18] - 重视ROIC 资产轻重 上下游话语权 应收账款等经营质量指标 [18] - 选择具备较高技术壁垒且竞争格局较好的企业 [18] 四季度投资机会 - 投资机会聚焦特斯拉三代机器人发布 是首个销量过万的人形机器人型号 [20] - 客户反馈 数据积累 软硬件技术定型是行业发展的重要里程碑 [20]