核心观点 - 阿里巴巴积极投入AI基础设施建设和追加更大投入 有望驱动云业务增长提速 [1][2] - 淘天短期加大闪购投入 用户流量增长显著且电商技术服务费贡献收入增量 [1][3] - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5% [1] - 当前股价对应19.1/16.1/13.4倍PE 维持买入评级 [1] AI基础设施投入 - 行业对AI基础设施的需求远超预期 公司积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 [2] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [2] - 从CPU为核心的计算加速转向以GPU为核心、大模型驱动的AI计算 新AI计算范式需要更稠密算力、更高效网络和更大集群规模 [2] - 远期规划2032年阿里云全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍 [2] 技术战略布局 - 大模型将成为下一代操作系统 未来几乎所有链接真实世界的工具接口都将与大模型链接 [2] - LLM将成为承载用户、软件、agent与计算资源交互调度的最核心中间层 [2] - 超级AI云将是下一代计算机 未来全球可能只会有5-6个超级云计算平台 [2] 业务发展前景 - 围绕AI战略核心加大投入AI和云计算基础设施建设 云业务增速有望持续加快 [3] - 淘天闪购加大投入使单量持续增长并带动主站流量增长 [1][3] - 淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务 [3] - 淘天货币化率持续改善 关注闪购协同效率 [3] 财务预测 - 维持FY2026-2028年摊薄后EPS预测7.6/9.1/10.9元 [1] - 2026-2028年调整后净利润预测分别为1405亿元、1629亿元和1898亿元 [1] - 对应年度同比增速分别为-11.2%、+16.0%和+16.5% [1]