核心观点 - 阿里巴巴积极投入AI基础设施建设和追加投入 驱动云业务增长提速 同时淘天短期加大闪购投入带动用户流量增长 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5% 维持"买入"评级 [1] AI战略与投入 - 大模型将成为下一代操作系统 作为连接真实世界工具接口和计算资源的核心中间层 [2] - 计算范式从CPU为核心转向以GPU为核心的AI计算 需要更稠密算力/高效网络/更大集群规模 未来全球可能仅存5-6个超级云计算平台 [2] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [2] - 积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [2] 财务预测与估值 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405亿元/1629亿元/1898亿元 同比增速分别为-11.2%/16.0%/16.5% [1] - 对应摊薄后EPS为7.6元/9.1元/10.9元 当前股价对应19.1倍/16.1倍/13.4倍PE [1] 业务发展 - 云业务增长有望持续加快 因加大AI和云计算基础设施投入 [3] - 淘天短期加大闪购投入 单量持续增长带动主站流量显著增长 [1][3] - 电商技术服务费贡献收入增量 货币化率持续改善 [1][3] - 淘宝高线用户/商户/履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [3]