文章核心观点 - 文章核心观点是分析Circle公司股价持续承压的原因 并将其与竞争对手Tether进行对比 重点在于两家公司不同的商业模式、资产结构以及对美联储降息的不同风险敞口 这些因素共同导致了两者市场估值存在巨大差异 [3][4][6][7][8] Circle公司股价表现与估值 - Circle公司股价本月持续承压 已从年内高点暴跌56% 目前股价约为130美元 [3][6][9] - Circle公司市值为300亿美元 相对于其USDC资产 估值倍数仅为0.4倍 [7] - 技术分析显示 Circle股价已跌破50周期移动平均线 并在148美元处遇到强阻力 可能继续下跌并测试107美元的年内低点 [9][10] Tether公司估值与融资 - 根据彭博社报道 Tether在一轮即将进行的融资中估值可能达到5000亿美元 该公司计划融资约200亿美元 出让3%的股份 [4] - 5000亿美元的估值将使Tether成为全球最大的私营公司之一 其估值是其资产的2.7倍 [4][7] 商业模式与资产结构对比 - 审计与透明度：Tether的USDT未由毕马威或普华永道等四大会计师事务所审计 而是通过小型会计事务所进行季度鉴证 Circle的USDC则情况未明但暗示更规范 [7][8] - 利润分配：Tether保留全部利润 而Circle与Coinbase有利润分成协议 Coinbase保留其平台上持有的USDC所产生的全部利息收入 平台外持有的USDC资产储备收益则由两家公司五五分成 该协议每三年审查一次 下次审查在2026年 [8] - 储备资产构成：Circle的USDC完全由法币和短期美国国债支持 Tether的USDT储备资产则多样化 包括美国国债、货币市场基金、公司债券、黄金和比特币 [8] - 监管合规：Tether因其资产多样性 其USDT不符合《GENIUS法案》 这解释了其为何要推出新的基于美国的稳定币 [8] 宏观经济环境的影响 - 美联储的降息将对两家公司的业务产生影响 Circle完全依赖短期美国债券 将因债券收益率下降而受到更大冲击 [3][8] - 相比之下 Tether的部分资产（如比特币和黄金）在低利率环境中可能继续上涨 从而提升其储备价值 [8]