行业核心观点 - 中国航空业将迎来期待多年的超级周期 供需持续向好 若公商需求恢复持续 航司盈利中枢将显著上行且可持续 [1][2] - 行业具备长逻辑 票价上升两大条件已在十四五期间实现 票价市场化保障高客座率向票价传导 机队增速放缓减弱三四线增投压力 [2] - 建议增持航空布局长逻辑 优选高品质航网 航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性 [6] 供需状况 - 供给端进入低增时代 空域时刻瓶颈持续 航司理性放低资本开支 反内卷将保障十五五机队规划维持低增 [2] - 需求端航空消费仍处低频次与低渗透初级阶段 航空人口红利尚未结束 短期波动不改中长期稳健增长趋势 [2] - 目前客座率已高于2019年并全球居前 [1][2] 季度表现分析 - Q2航司同比大幅减亏 4-5月公商需求同比恢复增长 淡季留存大部分燃油成本缩减 [3] - Q3暑运公商需求意外走弱 但票价下降与油价下降对冲 估算暑运盈利仍将同比增长 [3] - 2023-24年Q3盈利已连续两年超过2019Q3 预计2025Q3盈利或继续同比增长 有望再次高于2019Q3 [4] - 9月初公商需求快速恢复 北京市场带动量价回升 预计9月公商需求或创历史同期新高 国内含油票价同比转正 [4] 市场前景与机遇 - 国庆中秋连休拼假效应明显 预计十一黄金周出游需求旺盛 航司预售量价良好 [1][5] - 若公商需求恢复可持续 预计2026年航司盈利中枢将开启显著上行 [5] - 民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长 淡季管控低价助力航司继续大幅减亏 短期保障2025全年扭亏为盈 [5] - 未来旺季将展现票价市场化效应而盈利弹性巨大 [4] 投资建议 - 建议战略性重视并提前布局航空超级周期长逻辑 将提供业绩估值双重空间 [6] - 优选高品质航网 增持中国国航 吉祥航空 南方航空 中国东航 春秋航空 [6] - 油价下降与反内卷有望加速盈利上升 [6]