行业监管与渠道发展 - 监管部门从监管机制、渠道、产品和服务等多方面持续规范保险业健康发展 [1] - 短期内个险渠道发展承压，银保高质量发展初见成效，多元化渠道布局的头部险企有望受益 [1] - 银保渠道受2024年同期“报行合一”执行保费基数较低及“1+3”放开利好影响，成为总负债端增长主要驱动力 [4] 产品转型与市场趋势 - 分红险转型已成行业共识，后续各险企将进一步深化转型 [1] - 养老需求旺盛，分红型储蓄类保单兼具保底和弹性的收益率，同时在保险保障、养老和医疗配套服务上具有独特优势 [1] - 头部上市险企分红险转型成效明显，保费同比及占比双提升 [4] - 预定利率调降带来负债成本逐步回落，分红险转型带来资产端持续增配权益资产 [1] 2025年上半年业绩驱动因素 - 2025年上半年上市险企归母净利润增速整体较1季度有所改善，业绩驱动和分化的原因主要体现在财险板块的利润拉动及权益投资收益的拉动上 [2] - 3家有财险分部的上市险企集团，财险分部净利润增速明显高于寿险分部，财险成为利润拉动主因 [2] - 新华保险受益于权益投资多数放在交易性金融科目，更受益于权益市场上涨，净利润增速突出 [2] - 2025年上半年各上市险企COR（综合成本率）改善带动承保利润大幅增加，综合成本率均实现同比下降 [4] 寿险业务表现与价值分析 - 2025年上半年回溯口径下新业务价值（NBV）增长较快，主要得益于预定利率下调，“报行合一”执行、产品结构优化也对价值带来支撑 [4] - 不回溯口径下，中国平安、中国人寿和中国太保整体同比变化较小，体现了新单保费增速回落、分红险转型下产品价值率略有下降的影响 [4] - 在新单保费方面，多数上市险企实现同比正增 [4] - 2025年上半年末上市险企合同服务边际（CSM）余额均较年初实现稳步增长，主要由当期新业务CSM拉动，上半年新业务CSM除中国人寿外均同比正增 [2] - 各上市险企内含价值（EV）较年初均实现正增长，新业务价值均对内含价值增长有较大贡献 [3] 投资配置与收益 - 考虑到浮动收益型产品转型的推动，多数险企增配了权益资产，其他权益工具股票资产占比也较年初提升 [4] - 各险企净投资收益率均同比微降，总投资收益率及综合投资收益率有分化 [4] - 2025年上半年股市波动上涨，债市势弱，各险企投资资产均同比增加 [4] 财务与资本状况 - 2025年上半年末，各上市险企调整后归母净资产（加回分红、扣除净利润）均较年初有所下降，主要由资产端和负债端受利率波动影响存在差异造成 [2] - 长端利率企稳利于险企后续净资产扩张 [2] - 各上市险企偿付能力均显著高于监管要求，多数实现同比提升 [5]