美联储降息政策背景 - 美联储于2025年首次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 此为2024年三次降息后的再次降息 [2] - 降息性质可分为预防式降息和纾困式降息 预防式降息针对经济局部放缓实施温和降息 纾困式降息应对严重衰退或重大冲击实施大幅降息 [3] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [3] 历史降息对美股影响差异 - 预防式降息总体利好美股 通过减少企业融资成本 激活并购交易 抑制风险溢价等途径推动股市上扬 [3][4] - 1995年7月至1996年1月预防式降息期间 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% 标普500指数1998年上涨26.7% [5] - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与流动性收缩形成共振 2000-2002年纳斯达克指数暴跌78% 标普500指数累计跌幅达44.7% [6][7] 本轮降息周期特性分析 - 2024年9月开启的降息周期属于非典型预防式降息 因美国经济面临类滞胀背景 2024年四季度GDP增速2.4% 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [8] - 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股表现不及预期 呈现震荡偏弱走势 因美联储对降息行动迟疑动摇市场信心 [9] - 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 美股呈现先扬后抑 波动加剧走势 [10] 未来政策路径选择 - 温和预防式降息策略：2025年降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 名义中性利率目标区间控制在3%-3.5% 对美股提振作用有限 [11] - 激进纾困式降息策略：2025年降息超100个基点 2026年继续降息150-200个基点 总降幅超300个基点 联邦基金利率降至1.25%-1.5% 短期刺激股市但可能引发通胀反弹和市场动荡 [11] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统成为决定性因素 [12] 资金流动格局变化 - 2025年上半年美股资金持续流出 美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [13] - 流出资金主要转向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金获368.2亿美元净流入 货币基金净流入529.5亿美元 [13] - 7月除美国外的全球股票基金获136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录 但绝对规模有限 全球资金对美股配置比例仍保持在60%左右 [13] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持规模增至188亿美元 [14] - 欧洲股市实现两位数涨幅 日本股市获外资持续流入 包括桥水等全球顶级基金调仓布局日股 [14] - 当前资金流动更倾向资产配置再平衡而非资金逃离美国 投资者行为偏向避险而非换市 [15] 全球股市资金流向展望 - 若美联储采取温和预防式降息 资金多数停留美国金融市场内循环 部分资金可能流向欧洲 日本等发达市场及新兴市场结构性机会 [17] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 欧洲 日本及新兴市场将承接热钱流入 [18] - 需警惕热钱快速流入风险 一旦美国货币政策被迫收紧 热钱可能急剧转向流出 尤其对经常账户赤字和外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 [18]