全球央行资产配置的结构性转变 - 外国央行持有的黄金总量三十年来首次超过美国国债 表明其资产配置偏好发生根本性变化[3] - 这一行为与上世纪六十年代末布雷顿森林体系危机时欧洲央行的做法相似 当时欧洲央行因怀疑美元可靠性而将美元兑换为黄金[3] - 转变的核心原因是对美国政府债务信任度的逐渐流失[5] 美元购买力的隐性衰退与历史类比 - 美元正经历“隐蔽贬值” 其购买力显著下降 例如2009年价值100美元的股票现今可能需要120美元才能购买[5] - 高盛首席宏观研究员保罗·斯奇亚沃内指出 当前市场状况与1970年代布雷顿森林体系崩溃前越来越相似 美元价值当时流向黄金、石油和房地产等领域[5] - 长期债券因政府财政主导而不再被视为“无风险资产” 情况可能比上世纪四五十年代更糟[8] 美联储政策预期下的市场动态 - 美联储释放降息与宽松信号 刺激市场情绪高涨[8] - 历史数据显示 在经济形势向好的背景下降息（如1984年、1995年、2019年） 股市均出现上涨[8] - 本次降息部分缘于此前就业数据计算错误 使得市场在享受更低借贷成本的同时 无需过度担忧经济衰退[10] - 高盛认为 只要劳动力市场是逐步降温而非突然崩溃 当前涨势就能得以维持[10] 市场繁荣与基本面脱节的风险 - 当前市场过度关注“流动性” 而忽视财政预算的合理性与企业盈利的基本面[12] - 此情形类似于千禧年前后格林斯潘面临的“谜题” 即全球资本流入压制长期利率 使得政策传导效果有限[12] - 市场对黄金、加密货币等资产的追捧 反映了对通胀、政策可靠性及社会稳定的担忧 与1970年代及2008-2011年量化宽松时期的行为逻辑一致[12][14] 社会信任缺失与资产选择逻辑 - 民粹主义兴起与贫富差距扩大 导致对现有体系信心下降 资金流向股票、加密货币及大宗商品等被视为能抵御“纸币贬值”的资产[15] - 美联储的宽松政策进一步加剧了这种资金流动趋势[15] 美国房地产市场存在的结构性扭曲 - 存在“抵押贷款锁定”效应 现有房主房贷利率为4.11% 而新房主30年期房贷利率超过6.43%[17] - 这种利率差异导致美联储的宽松政策难以有效传导至房地产市场 情况与1990年代日本房地产僵局类似[17] 决定市场可持续性的关键变量 - 当前市场的持续性与长期债券收益率的稳定性高度相关[19] - 一旦长期债券市场崩溃 可能重演上世纪七八十年代的经济困境[19]