作为背靠腾讯的私域SaaS平台，小鹅通虽携年营收超5亿的业绩冲刺港交所，但其光鲜数据背后暗藏诸 多风险，IPO之路挑战重重。 从财务状况来看，小鹅通盈利问题突出。2022年至2025年上半年，公司累计亏损达9195.4万元，尽管 2024年经调整净利润转正为6600万元，但整体仍未摆脱长期亏损的阴影。更严峻的是其偿债能力不足， 截至2025年6月30日，流动负债净额高达18.38亿元，流动比率仅0.24，远低于健康水平，短期资金压力 显著。同时，经营活动现金流波动剧烈，2025年上半年同比锐减47%，仅为715.9万元，财务稳定性堪 忧。 此外，市场竞争加剧也给小鹅通带来压力。微乐播、微赞等垂直SaaS竞品通过品牌延伸抢占市场，可能 稀释其份额。同时，公司客户结构向关键客户集中，2025年上半年关键客户收入占比达38.1%，若失去 重要客户，业绩将受重大影响。而在市场饱和下，新客户获取成本上升，维持ARPU增长需持续创新， 进一步加大了经营难度。 小鹅通的IPO既是对自身商业模式的检验，也折射出中国SaaS行业的普遍困境。若无法妥善解决财务、 依赖、合规等问题，其港股上市之路恐难顺畅。 对腾讯的深度依赖是小鹅 ...