核心观点 - 尽管金价在2025年创下历史新高，但黄金行业的整体表现并未完全达到以往周期峰值时的所有指标，尤其是在相对于整体股市的市值占比和自身历史估值方面 [1][4][13] 金价表现与驱动因素 - 2025年黄金价格突破重要关口，9月2日突破每盎司3500美元，并在8月美国就业数据公布后的周一进一步攀升至每盎司3600美元 [2] - 金价上涨由通胀和宏观经济不确定性双重因素推动，作为传统的对冲工具受到追捧 [2] - 美国银行大宗商品团队对黄金持“看涨”观点，预测季度平均价格将在2026年第二季度达到每盎司4000美元，现货价格周环比上涨4.1%至每盎司3589美元 [2] - 近年黄金涨势的驱动因素包括央行在美国美元走弱和中国等国家寻求替代资产背景下的购买行为 [3] 黄金行业市值分析 - 全球黄金行业总市值已膨胀至略高于5500亿美元，几乎是2011年和2020年峰值（3310亿至3340亿美元）的两倍，是2016年周期低点（700亿美元）的8倍多，也是2022年近期周期低点（1700亿美元）的3倍多 [5] - 市值增长不仅反映了金价上涨，也反映了因通胀和行业成本压力而加剧的投资者兴趣 [5] - 然而，黄金行业市值占全球股市总市值的比例目前约为0.5%，仍远低于2011年0.71%的高点 [8] - 如果该比例重回2011年水平，意味着行业市值可能达到近9900亿美元，前提是当前周期持续足够长的时间 [8] 黄金股估值与表现 - 尽管金属价格高企，黄金股并未达到历史最高估值水平 [11] - 该行业未来12个月的企业价值与息税折旧摊销前利润比值为11倍，远低于2020年15.4倍的峰值 [11] - 行业市净率目前为1.88倍，而2020年和2011年分别为2.27倍和2.19倍 [11] - 根据当前现货金价调整后，行业估值显示有进一步上行空间，未来12个月企业价值与息税折旧摊销前利润比值和市净率分别为11.7倍和1.39倍 [11] - 黄金股对金价上涨做出了反应，但表现不均 [12] - 主要指数如标普/多伦多证券交易所全球黄金指数（周环比+5.5%）、费城金银指数（周环比+4.8%）和纽约证券交易所黄金矿业指数（周环比+4.1%）均随金价突破而大涨 [12] - 年初至今，弗雷斯尼洛公司表现最佳，涨幅超过268%，凸显了行业内回报率的差异 [12] 行业前景与定位 - 如果当前的货币政策、通胀和投资者情绪趋势持续，黄金行业仍有增长空间 [13] - 黄金行业在全球股市中仍只占很小一部分，股票估值仍远低于历史高点 [13] - 对于市场观察者而言，金价飙升只是故事的一部分，基本面表明当前的繁荣尚未重现以往的峰值，“历史新高”应结合背景来看待 [13]