核心观点 - 部分比特币持仓公司的股价表现疲软，其市值相对于其持有的比特币资产净值出现显著折价，反映出市场对这些公司兴趣的减弱 [1] - 股价下跌限制了这些公司通过增发股票来购买更多比特币的主要融资渠道，从而阻碍了其提升“每股比特币含量”的关键增长策略 [3] - 行业龙头Strategy凭借先发优势维持了市值溢价，但其溢价水平也已从峰值大幅收缩，使得通过增发来加速增长变得更加困难 [4][5] 公司股价与资产净值表现 - 在投资银行跟踪的13家比特币持仓公司中，有4家正以相对于其加密资产持有价值“有意义的折价”进行交易 [1] - 具体公司折价情况：Semler Scientific折价4%，Sequans折价25%，DDC Enterprise折价18%，Bitcoin Treasury Corp折价18% [1] - 比特币持仓公司Kindly MD的市值溢价在周一暂时消失，其股价暴跌超过54%至每股1.26美元，原因是部分股份解禁后可自由交易且CEO鼓励看空者抛售股票 [8] 行业商业模式与融资挑战 - 比特币持仓公司普遍效仿Strategy的模式，其核心成功指标是提升“每股比特币含量” [2] - 上述四家公司均在今年转向购买比特币，已累计积累了价值11.5亿美元的比特币 [2][3] - 当股价低于资产净值时，公司无法通过增发普通股（并捕获溢价）来购买更多比特币，从而限制了其增长能力 [3] 行业龙头与市场动态 - 行业龙头Strategy持有价值734.9亿美元的比特币，其市值从未跌破资产净值阈值 [4] - Strategy的市值与净资产价值比率（mNAV）在周二为1.29倍溢价，接近历史低点，较去年11月3.1倍的峰值大幅收缩 [4][5] - 分析认为Strategy受益于先发优势，而溢价收缩使得增发对每股比特币含量的增厚效应减弱 [4][5] 市场观点与未来展望 - 比特币持仓公司股票以波动性巨大著称，当前市场空头占据上风 [6] - 尽管面临挑战，投资银行仍预计“部分”现有的比特币持仓公司表现将超越比特币本身，而一些陷入困境的公司可能会被收购 [6] - 著名做空者James Chanos在5月披露其交易策略时，曾做空Strategy股票（当时其交易溢价为1.94倍）并做多比特币 [7]