一揽子化债以来城投并购上市公司趋势变化 - 2023年7月以来城投并购上市公司事件特征发生显著变化，单笔交易金额及溢价空间进一步收缩，被并购上市公司总资产及盈利均呈下滑趋势[2] - 区县级城投公司因融资渠道收紧更为严重、资金压力更大，并购积极性明显下降，省级及地市级城投成为并购主力[2][6] - 2024年城投公司完成并购上市公司数量为15笔，较2022年和2023年的12笔左右有所抬升，但2025年以来发起并购事件当期完成率较低，并购进度有所放缓[7][8] 并购方城投公司特征 - 观察期共发生28笔并购事件，收购方城投公司主要分布于广东、湖北、山东等区域，其中湖北省和广东省分别发生6笔和5笔并购事件，占比达21.43%和17.86%[3][9] - 行政级别以省级及地市级为主，省级并购事件10笔占比35.71%，地市级13笔占比46.43%，区县级仅5笔占比17.86%[10] - 收购方城投公司信用评级均集中在AA+级及以上，其中AAA级城投在交易数量及金额上均领先[10] 被并购上市公司特征 - 被并购上市公司多为小市值、低资产、盈利状况不佳企业，近半数市值集中于50亿元以下，半数以上资产规模低于30亿元[3][13] - 观察期内被并购上市公司总资产体量及盈利能力均有所下滑，总资产小于30亿元的上市公司数量占比53.57%，较历史样本提升12.99个百分点[16] - 被并购上市公司盈利呈亏损状态数量占比达42.85%，远高于历史样本的28.98%[16] 交易结构特征 - 半数城投公司选择跨区域并购，六成以上通过下属产业投资等子公司进行间接并购，间接并购数量占比较历史样本提升约23个百分点[17][18] - 并购单笔交易金额近半数低于5亿元，超六成呈折价收购，溢价高于20%的样本占比下降[17][19] - 近六成城投公司并购上市公司持股比例低于20%，主要通过表决权放弃、表决权委托等方式获得实际控制权[17][21] 典型案例分析 - 唐山工业控股集团有限公司通过协议+表决权放弃方式并购风范股份，首次获得12.67%股权（支付价款7.42亿元），属于溢价近30%并购[23][27] - 茂名港集团以4.05亿元通过司法拍卖方式取得茂化实华29.15%股份，折价11%，具备业务协同和纾困双重色彩[28][29] - 通过子公司并购上市公司成为城投公司突破融资限制的有效途径，如唐控产发并购后累计成功发行9支债券合计20亿元[26] 并购动因与效果 - 城投公司并购上市公司可实现业务布局多元化，增强盈利能力，为其后续资产证券化、产业基金设立等提供载体[4][30] - 对地方政府而言，并购能够引进新产业或与当地产业产生协同，吸引链上企业，推动本地产业链条增强[4][30] - 并购后城投公司营业收入可能大幅增长，如风范股份收入占唐控发展总收入比重达35.45%，但盈利能力有待增强[24]