核心观点 - 美国8月非农就业数据远逊预期，且前值大幅下修，显示劳动力市场降温早于且烈于预期，但失业率未显著上升，源于供需双弱的“畸形平衡”状态[1][3] - 该数据为即将召开的FOMC会议增添了巨大不确定性，市场关注后续关键数据以判断美联储政策路径，可能出现“衰退交易”或“鹰派降息”两种情景[13][14][15] 就业市场数据表现 - 8月新增非农就业人数仅为2.2万，远低于市场预期的7.5万，不及预期的三分之一[3] - 6月新增非农就业人数从初报的14.7万大幅下修至-1.3万，为2021年以来首次负增长[3] - 8月失业率为4.3%，仅略高于前值与预期，未因就业数据疲软而恐慌性飙升[3][11] 劳动力市场结构分析 - 需求端疲软：一个月期就业扩散指数录得49.6，低于50荣枯线，表明当月减少招聘的企业数量超过增加招聘的企业[7] - 供给端疲软：部分年长劳动力提前退休未返场，移民政策变化导致外国出生劳动力数量回落[9] - 供需双弱形成“畸形平衡”：反映劳务市场均衡状态的供需缺口在8月跌至-20.3万，自2021年5月以来首次转为负值[10] 美联储政策前景与市场情景 - 关键数据指引：9月FOMC会议前，市场将迎来非农初值校准、生产者价格指数（PPI）及消费者价格指数（CPI）数据[13] - “衰退交易”情景：若后续非农数据再次大幅下修且通胀疲软，美联储可能被迫激进降息，例如9月降息50个基点[17] - “鹰派降息”情景：若就业疲软但核心通胀高企，美联储可能降息25个基点，但通过点阵图暗示年内不再降息，陷入政策两难[18][20] - 市场预期调整：市场对全年降息近3次的预期可能过于乐观，美联储行动若不及预期可能导致利率和美元走势反转[20]