市场表现与预期 - 标普500指数和纳斯达克指数在2025年持续创下历史新高 呈现缓慢但持续的上涨态势 [1] - 市场在“解放日”后仍能持续上涨超出许多人的预期 包括分析师本人 [2] 政策与市场反应 - 政策变化已开始影响经济数据 包括通胀和就业数据 但其最严重的影响可能要到明年才会显现 [2] - 市场预期政策利率将下调 首次降息25个基点对于维持市场信心是必要的 这既是由于劳动力市场出现疲软 也是为健康的经济周期提前购买的“保险” [4] - 市场可能对降息路径过于乐观 当前数据不支持每次会议都降息的预期 [5] 宏观经济背景与美联储焦点 - 当前经济数据信号混乱 存在大量相互矛盾的信息 [3] - 美联储的政策焦点已从通胀转向劳动力市场 这一转变在杰克逊霍尔演讲中已明确 [6][7] - 美联储的基本预期是当前的价格上涨会随时间推移而消退 但如果月度通胀数据再次出现0.4%、0.5%、0.6%的环比增长 市场将难以维持对今明两年各75个基点的降息定价 [8] 金融市场状况 - 当前金融环境非常宽松 股票价格高企 债券估值也处于高位 信贷可获得性相当健康 [5] - 信用利差持续收窄 这既得益于经济的韧性 也归功于美联储确保企业拥有良好现金余额的计划 [9] - 在降息25个基点的环境下 可能促使更多资金从货币市场基金流向债券市场 并可能推动估值进一步上升 [10] 投资环境与估值 - 当前各类资产估值普遍偏高 但许多昂贵资产有其内在原因 并且最有可能从本次降息中受益 [8] - 本轮估值上涨不仅源于经济周期 也源于结构性改善和人工智能等相关主题 [9] - 在典型的降息周期或经济重新加速时 市场广度通常会扩大 例如小盘股会跑赢大盘 但当前情况有所不同 [9]