核心观点 - 华创证券维持中国海外发展推荐评级 给予2025年13倍PE 目标市值2188亿港元 对应股价20港元 预计2025-2027年EPS分别为1.40元 1.38元 1.52元 [1] 财务表现 - 2025上半年营业收入832亿元 同比下降4.3% 归属普通股东净利润86亿元 同比下降16.6% [1] - 上半年毛利率17.4% 已售未结金额1750亿元 较2024年末减少19.8% [1] - 商业运营收入35.4亿元 与去年同期持平 购物中心和写字楼收入占比分别为33%和48% [2] - 购物中心出租率96.2% 销售额同比增长6.7% 客流同比增长11.0% 经营利润率56.8% [2] - 写字楼新签约面积51万平方米 续租率提升16个百分点至77% [2] 土地储备与投资 - 2025年1-6月新购地17宗 权益购地金额401亿元 投资强度33.4% [1] - 截至7月末新购地共22宗 权益购地金额550亿元 一线和强二线城市占比86% [1] - 土地储备总建筑面积2693万平方米 权益面积2367万平方米 [1] 销售表现 - 上半年销售面积512万平方米 同比下滑5.9% 销售金额1202亿元 同比下滑19.0% [1] - 合约销售均价23467元/平方米 同比下降14.0% [1] - 北上广深及香港合约销售额556.4亿元 其中北京销售额304.5亿元 [1] 债务与融资 - 有息负债规模2275亿元 期内减少141亿元 资产负债率53.7% [3] - 在手现金1090亿元 占总资产12.1% 经营性现金流持续为正 [3] - 平均融资成本2.9% 分销及行政费用占收入比例3.8% 行政费用同比下降16.9% [3] 业务发展 - 推动"中海好房子Living OS系统"落地 北京萬吉玖序 上海云邸玖章等首批项目上市推售 [1] - 一线城市商业项目收入占比提升至47% 资产质量进一步提升 [2]