美联储政策预期 - 市场预期美联储9月将降息25个基点 年底前累计降息70-75个基点 一年内预计降息100-135个基点 [3] - 部分观点认为美联储不应进行超过两次降息 否则可能因经济无过剩产能而推高通胀 [2][7] - 美联储可能迫于政治压力和就业市场考量 实施超过市场预期的降息幅度 [14][18] 通胀形势 - 通胀呈现粘性特征 多项指标显示价格水平持续高于去年同期 [2][4][5] - 企业面临成本传导挑战 消费者对价格敏感度提升 [5] - 债券市场可能低估通胀持续性风险 长期收益率存在上行压力 [9][18][20] 债券市场动态 - 10年期美债收益率逼近4% 国债波动率降至三年半低位 [1][4] - 收益率曲线呈现扁平化趋势 但策略师预期陡峭化交易将占主导 [12][14][17] - 财政部可能通过削减20/30年期债券发行规模来管理长端收益率 [20] 信用市场表现 - 投资级信用利差收窄至2月以来最低水平 接近1990年代末期低位 [1][25] - 高收益债券发行活跃 本周12家发行人完成95亿美元发行 连续三周超90亿美元 [22][23] - 垃圾级债券中CCC级品种表现落后 利差维持高位 显示风险分层明显 [30][31] 信贷基本面 - 企业通过再融资改善债务结构 高收益市场71%发行用于债务重组 接近历史纪录 [27] - 升级/降级比率达3:1 显示整体信用质量提升 [23] - 私募信贷与公开市场流动性增强 大型交易（超10亿美元）活跃度上升 [36][37] 机构观点 - 富兰克林邓普顿固定收益CEO认为美联储降息空间有限 不超过两次 [7] - 美银证券利率策略主管预计降息幅度约3% 推荐5年期债券 [8] - 黑岩宏观信贷研究主管指出信贷市场韧性来自基本面向好和技术面支持 [26][27] 跨市场比较 - 私募信贷与公开市场界限模糊化 优质借款人可双向融资 [36][38] - 资产支持证券等结构化产品提供相对于直接贷款更有吸引力的收益率 [41] - 固定收益工具 contractual yield 特性在股债配置中凸显防御价值 [39][41] 风险定价 - 长端利率对通胀风险补偿不足 投资者延长久期意愿有限 [18][20] - 信用利差收窄与基本面改善匹配 但持续收紧空间有限 [28][29] - 政策不确定性可能引发波动率跳升 当前波动率处于周期性低位 [1][4]