文章核心观点 - 杠杆借贷（或称循环策略）已成为去中心化金融（DeFi）活动的关键驱动力，在以太坊上价值2.5亿美元的DeFi市场中约占30%的活动比例 [1] - 该策略通过存入加密货币并借入其他资产（如稳定币）来购买更多原资产，从而获得杠杆敞口 [3] - 随着新型加密货币的出现，循环策略变得更为复杂，例如利用生息资产进行循环以增加收益 [4] - 循环策略会积累系统内的杠杆，可能引发长期的黑天鹅事件风险 [5] 循环策略的市场地位 - 在主要的借贷市场（如Aave、Spark、Morpho、Compound和Euler）中，大部分借贷头寸为循环策略 [2] - Redstone的数据显示该策略在以太坊DeFi市场占比约30% [1] - 尽管未在其他智能合约平台上测量，但该策略在以太坊上已非常流行 [2] 循环策略的运作机制与演变 - 基本策略涉及存入加密货币（如以太坊）并以此抵押借入另一种资产（如稳定币），然后用借入的资产购买更多原资产，构成一个“循环” [3] - 该策略最初在Maker早期流行，后显著演变 [3] - 随着staked Ether等生息资产的出现，策略演变为循环生息资产与非生息资产以增加年化百分比收益 [4] - 目前存在大量生息稳定币，用户倾向于将其与非生息稳定币进行循环 [4] 循环策略的影响与行业背景 - 加密市场中积压的杠杆现象并非新事物 [5] - 过度借贷的瓦解曾多次重创行业，例如算法稳定币USDT 400亿美元的崩盘和加密交易所FTX的倒闭 [5] - 循环策略同样为DeFi带来风险，其允许系统内积累更多杠杆，可能引发长期的黑天鹅事件 [5]