美联储降息预期强化 - 美国8月CPI环比增长0.4% 同比增长2.9% 核心CPI环比增长0.3% 同比增长3.1% 数据基本符合预期 [2] - 初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 远超预期值23.5万人和前值23.6万人 [2] - 市场完全定价美联储年底前降息三次 预计累计降息75个基点 9月降息25个基点已无悬念 [2][10][11] 通胀结构性特征分析 - 关税对商品价格传导效应有限 家居用品和影音设备价格涨幅分别创3月和5月以来新低 [4] - 部分商品价格显示黏性：新车价格上涨0.3% 二手车及住房价格坚挺 服装价格上涨0.5% 影音产品价格上涨0.5% 汽车零部件价格上涨0.6% [4] - 能源价格上涨0.7% 食品杂货价格上涨0.6% 创2022年8月以来最大月度涨幅 [4] 就业市场恶化趋势 - 8月非农就业人数仅增加2.2万人 失业率升至4.3% 创近4年新高 [8] - 劳工部年度非农数据修订值大幅下修 2024年4月至2025年3月新增就业岗位较初值下调50% [8] - 就业数据准确性高于初值 基于失业保险等客观指标修订 显示经济边际放缓已成确定性事件 [8] 货币政策路径分歧 - 美联储政策重心向"稳就业"倾斜 因通胀相对平稳而就业显著恶化 [10][11] - 存在降息幅度不及预期风险 若关税和供应链因素推升通胀反弹 可能放缓降息节奏或暂停降息 [11] - 经济可能面临"类滞胀"风险 即经济放缓与通胀居高并存 将压缩美联储政策空间 [11] 市场反应与风险偏好 - 10年期美债收益率跌破4% 美元指数走低 美股再创新高 反映降息预期强化风险偏好 [11] - 美元指数在CPI数据公布后小幅反弹旋即下行 表明市场更担忧就业恶化 [11] - 金融市场未来表现取决于经济软着陆与否 若就业快速恶化可能导致资产配置重估 [12] 中长期通胀前景 - 短期通胀风险可控 缺乏需求过热支撑 全面通胀螺旋上升风险较低 [5] - 中长期面临上行压力 受美联储降息、供应链调整、关税政策及地缘政治因素影响 [5] - 通胀回落至2%目标水平的进程可能依然漫长 [5]