核心观点 - 摩根士丹利认为近期美国就业增长放缓是经济触底并进入“滚动复苏”早期阶段的信号，而非预示经济衰退 [1] - 该行判断美国经济衰退始于2022年，目前已处于由科技和消费品行业主导的复苏早期阶段 [5] - 盈利修正广度的V型反弹印证了经济复苏观点，这类上行拐点仅在衰退后出现 [5] 对就业数据的解读 - 八月份美国非农就业人数增加2.2万人，低于市场预期，但六月份数据下修、七月份数据上修的变化为美联储降息提供了依据 [3] - 就业数据具有滞后性，当数据确认经济低迷时，美股通常已提前反应 [5] - 除非遭受外部冲击，否则不会出现失业率快速上升或非农就业人数大幅负增长的情况 [3] - 六月份被认为是本轮周期非农就业的新低点，未来数据不会急剧恶化 [3] 经济周期与行业表现 - 美国经济正处于“滚动复苏”的早期阶段 [1] - 复苏早期阶段由科技和消费品行业主导，这些行业极大受益于疫情相关的刺激措施 [5] - 大多数经济部门以各自的速度经历了“个别衰退”，这是未出现传统衰退定义指标典型峰值的原因 [5] 市场展望与风险 - 美股近期面临的关键风险是美联储降息幅度存在疑问，因数据还不够“糟糕” [5] - 市场可能在疲软的季节性窗口出现波动，但任何盘整都将为年底及以后的强劲走势奠定基础 [5]