核心观点 - 维持康臣药业买入评级 目标价25.2港元 较现价有59.5%上升空间 对应2025年市盈率19倍 [1] - 公司经营结构持续优化 肾病产品占据市场龙头地位 业绩稳增 高分红与回购共同彰显价值与信心 [1] 财务表现 - 2025年上半年集团收入达15.69亿元 同比增长23.7% [2] - 毛利增长27.6%至12.09亿元 毛利率提升至77.1% 较2024年同期增长2.4个百分点 [2] - 股东应占溢利约4.98亿元 同比增长24.6% [2] - 建议派发每股0.33港元中期股息 派息率超过51% [2] 业务板块表现 - 肾科药物销售收入11.31亿元 同比增长28% 核心产品尿毒清颗粒持续驱动增长 [3] - 妇儿药物销售收入1.72亿元 同比增长17.5% 源力康口服液为唯一进入国家基药医保目录的口服液补铁剂 [3] - 医用成像对比剂系列销售收入0.95亿元 同比增长22% [3] - 玉林药业分部皮肤系列药物增长19.7% 肝胆系列增长4.6% 骨科系列增长2.1% [3] 核心产品竞争力 - 尿毒清颗粒是独家品种 稳居肾病中成药市场领先地位 [4] - 主要用于慢性肾脏病 中国成人CKD患病率高达8.2% 患者人数超1.2亿 目标市场规模庞大 [4] - 完成循证医学研究和系统生物学研究 获多部临床指南和专家共识"强推荐" [4] - 通过肠道途径排泄毒素 具有高安全性和用药便利性 [4] - 纳入医保目录 价格亲民 采取"以价换量"策略巩固存量与提升增量 [5] - 专利虽于2024年到期 但因复方成分复杂仿制难度大 预计长期保持较高市场壁垒 [5] 研发与产品管线 - 钆喷酸葡胺注射液多个规格通过一致性评价 [3] - 推出康必显(碘克沙醇)和康优显(碘普罗胺)两款CT造影剂新品 [3] - 八氟丙烷脂质体微球注射液等多款在研产品已报产或完成验证待申报 [3]