业绩表现 - 2025H1公司实现营业总收入31.13亿元 同比增长22.5% 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% 经调整净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为27%/25%/20% 归母净利润增速分别为21%/28%/21% EPS分别为2.33/2.98/3.59元 [1] - 当前股价对应PE分别为21x/17x/14x 目标价65.49港元 [1] 品牌表现 - 可复美实现收入25.42亿元 占比81.7% 同比增长22.7% 增速放缓主要受二季度舆情事件影响 [2] - 可丽金实现收入5.03亿元 占比16.1% 同比增长26.9% 增速高于可复美 [2] - 其他品牌收入0.58亿元 同比下降10.5% 主因可预品牌进行战略性产品升级调整 [2] 产品发展 - 可复美明星产品"焦点面霜"持续发力 带动"焦点水乳"等二梯队产品市场认知度提升 [2] - 械品产品矩阵持续丰富 "械品乳"和"械品次拋"新品在618大促期间分别位列京东医用美护类目TOP1和TOP2 [2] - "秩序系列"和"吨吨系列"稳步培育 为未来增长储备动能 [2] - 可丽金"胶原大膜王"升级至3.0版本 618期间位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4 京东滋养面膜热卖榜TOP1 [2] 渠道建设 - 直销渠道实现收入23.25亿元 占比74.7% 同比增长26.5% [3] - 经销渠道实现收入7.87亿元 占比25.3% 同比增长12.1% [3] - DTC店铺在线直销收入18.16亿元 同比增长13.3% [3] - 面向电商平台的在线直销收入3.91亿元 同比增长133.6% [3] - 线下直销收入1.18亿元 同比增长74.3% [3] 渠道拓展 - 京东自营渠道通过深耕美妆人群精细化运营 驱动美妆类目快速扩张 [3] - 持续扩大化妆品连锁店及商超等线下直销客户的门店数量和产品覆盖 加强门店营销活动和人员培训 [3] - 产品已进入全国约1700家公立医院 约3000家私立医院和诊所 超过13万家连锁药店及6000家CS/KA门店 [3] - 在杭州 南京和天津等城市开设了24家可复美品牌专卖店 [3] 盈利能力 - 2025H1公司毛利率为81.68% 同比下降0.7个百分点 主要源于低毛利的功能性护肤品占比提升 [4] - 销售费用率为34.01% 同比下降1.1个百分点 [4] - 管理费用率为2.65% 同比上升0.1个百分点 [4] - 研发费用率为1.32% 同比下降0.6个百分点 [4] - 净利率38.0% 同比下降0.6个百分点 [4]