核心观点 - 申万宏源维持快手-W(01024)"买入"评级 主要基于公司主业稳健增长、利润率创新高及可灵AI技术发展 [1] - 公司25Q2营业收入350.46亿元同比增长13.1% 经调整净利润56.18亿元同比增长20.1% 利润率16%创单季度新高 [1] - 公司宣派上市以来首次特别股息 每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 用户增长与流量表现 - 25Q2 DAU达4.09亿同比增长3.4% MAU达7.15亿同比增长3.3% 用户粘性57.2% 均创历史新高 [2] - 日活跃用户日均使用时长126.8分钟 用户总使用时长同比增长7.5% [2] - 流量增长主要受益于高质量用户增长策略、流量分配机制优化、社区互动氛围及差异化内容运营 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型有助于提升用户时长和留存率 [2] 商业化表现 - 线上营销收入198亿元同比增长12.8% 外循环增长主要由短剧、本地生活和汽车行业驱动 [3] - 内循环增长受益于全站推等工具 销售转化率和eCPM同向提升 [3] - 其他收入52.37亿元同比增长26% 超出市场预期 [3] - 电商GMV达3589亿元同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 复购频次提升 泛货架电商GMV占比超32% [3] - 直播收入100亿元同比增长8% [3] - OneRec模型在营销场景提升点击率与转化率 在电商场景提升人货匹配效率 [3] 可灵AI技术进展 - 2025年5月推出可灵2.1系列模型 在模型质量、动态表现、物理模拟及语义理解方面全面提升 [4] - 2025年7月推出灵动画布功能 集成无线可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能 [4] - 可灵AI助力创作者和企业用户探索广告营销、影视短剧、游戏互动及智能硬件等应用场景 [4] - 25Q2可灵AI实现收入2.5亿元 超出市场预期 [4]