核心观点 - 公司对拉丁美洲市场的集中敞口持续拖累盈利能力 面临增长受限和波动性经济环境的结构性阻力 [2] - 外汇波动显著侵蚀美元计价的财务表现 阿根廷汇率损失导致净利润率大幅下滑 [3] - 为捍卫巴西和墨西哥市场份额采取牺牲利润率的防御性策略 运营利润率持续承压 [4] - 收入高度集中于三个波动市场 缺乏多元化缓冲 加剧区域风险暴露 [5] - 信贷组合快速增长至93亿美元 在波动信用周期中增加下行风险 [6] - 估值高于行业平均水平 每股收益预测遭下调 获得卖出评级 [12][14] 财务表现 - 美元计价的净收入增长34% 但外汇中性基础增长达53% 存在1900个基点的差距 [3] - 净利润率从10.5%下降至7.7% 主要受阿根廷外汇损失影响 [3][10] - 运营利润率下降210个基点至12.2% [4] - 信贷组合同比增长91%至93亿美元 [6][10] 收入结构 - 巴西市场预计贡献34.7亿美元收入 占比51% [5][10] - 阿根廷市场预计贡献15.3亿美元收入 占比22% [5] - 墨西哥市场预计贡献15.1亿美元收入 占比22% [5] - 三大市场合计贡献95%收入 呈现高度集中特征 [5] 竞争对比 - 亚马逊在北美、欧洲和亚太地区运营 降低单区域依赖风险 [7] - Sea Limited覆盖东南亚和拉丁美洲 地理分布优于公司 [7] - 竞争对手的发达市场业务提供更稳定的收益表现 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价上涨38% 超越行业12.4%和部门9.4%的涨幅 [8] - 远期市销率3.62倍 高于行业平均的2.26倍 [12] - 2025年每股收益预测为44.43美元 过去30天下调2.4% [14] - 每股收益预测显示17.88%的同比增长 [14]