核心观点 - 浦银国际维持网龙买入评级 目标价13港元对应FY26E 10倍市盈率 公司承诺未来12个月分派不低于6亿港元 对应回报率约10% 具备吸引力 [1][2] - 公司上半年收入波动主要受游戏业务调整及教育业务疲软拖累 净利润受资产减值和一次性人员优化费用影响 调整后净利润2.8亿元 [2] - 游戏业务下半年预计环比平稳 2026年恢复同比增长 教育业务预计四季度EBITDA接近收支平衡 2026年转为EBITDA盈利 [3][4] 财务预测与评级 - 调整FY25E/FY26E收入预测至48亿元/50亿元 维持目标价13港元 [1] - 公司账面净现金约15亿元人民币 持有12,000个以太币(当前约4亿港元) [1] - 宣布派发中期股息每股0.5港元 [2] 游戏业务 - 1H25游戏及应用服务业务收入17亿元人民币 游戏收入环比跌幅收窄至约2% 经营利润率环比回升至28.8% [3] - 产品储备包括《代号MY》8月开启测试有望明年上线 《魔域》《代号Alpha》下半年拓展海外市场 《终焉誓约》拓展下沉渠道 《机战》手游预计明年上线 《魔域传说》已上线小游戏版本 [3] - 通过提升玩家体验使用户增长和活跃度提升 降本增效使利润率接近常态化水平 [3] 教育业务 - 1H25 Mynd.ai收入6.4亿元人民币 受客户预算缩减影响 [4] - 公司实施成本优化措施并开拓新兴市场以应对欧美市场下滑 [4] - 欧洲市场出现回暖信号 美国市场随关税稳定学校采购预算有望回升 [4]