核心观点 - 光大环境子公司光大绿色环保收到国补总额20.64亿人民币 国补回收进度超预期 将改善公司现金流并驱动价值重估 [1] - 公司维持增持评级 2025-2027年预测净利润为40.48亿港元 41.82亿港元 42.88亿港元 目标价5.64港元 [1] 国补回收情况 - 光大绿色环保下属33家项目公司涉及生物质综合利用 光伏及风电项目 收到国家电网附加补助资金结算通知 总额20.64亿人民币 [1] - 本次国补回收金额超过2024年1-3月收到的15.34亿元 回收进度超预期 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入143.04亿港元 同比下滑8% 归母净利润22.07亿港元 同比下滑10% [2] - 建造收入大幅下降及汇兑损失导致业绩下滑 [2] - 运营服务占比提升带动综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26% 净利润率同比改善0.84个百分点至19.44% [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 经营数据 - 生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 入炉吨发同比提升3%至460度 [2] - 厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% 经营效率提升 [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39% 供热量快速增长 [2] 现金流与分红 - 2025年上半年每股股息0.15港元 同比提升7% 分红比例达41.76% [2] - 资本开支缩减 自由现金流持续改善 [2] - 国补回收改善现金流 自由现金流向好趋势不变 [2]