核心财务表现 - 2025年上半年营业收入59.53亿元 同比增长50.6% [1] - 期内利润8.34亿元 去年同期亏损3.93亿元 [1] - Non-IFRS准则下利润12.13亿元 EBITDA 14.13亿元 继去年后再次实现正盈利 [1] 收入结构分析 - 产品收入52.34亿元 授权费收入6.66亿元 [2] - 授权费收入较去年同期1.16亿元增长474.1% 主要来自与罗氏合作的首付款 [2] - 剔除授权收入后产品销售收入同比增长37.3% 低于2024年同期55.1%的增速 [2] 费用结构变化 - 销售及市场推广开支23.75亿元 占总收入39.9% 较去年同期18.79亿元增长26.4% [2] - 研发开支10.09亿元 较去年同期13.99亿元下降27.9% [2] - 销售与研发费用比扩大至两倍以上 销售人员增至3600余名 [2] 行业对标比较 - 百济神州营销费用50.21亿元 费率28.66% 恒瑞医药43.89亿元 费率27.85% 均低于信达生物39.9%的费率 [4] - 百济神州上半年研发投入72.78亿元 为A股药企第一 [4] - 行业正从传统营销转向"研发+营销"双轮驱动模式 [4] 核心产品竞争态势 - PD-1类药物信迪利单抗2024年销售额38亿元 占公司近半营收 [4] - 百济神州替雷利珠单抗以44.67亿元居2024年PD-1销售额第一 [4] - 国内获批PD-1药物至少10款 同质化竞争导致单价下跌 [5] 国际化进程 - 礼来2022年底退还信迪利单抗海外权益 [7] - 2025年8月双特异性抗体IBI363获FDA批准III期临床 [8] - 百济神州替雷利珠单抗已在美国上市 自建海外团队超3700人 [8] 新业务布局 - GLP-1受体激动剂全球市场规模预计达1000亿美元 [9] - 玛仕度肽注射液2025年6月获批 为国内首款同类国产减肥药 [11] - 国内GLP-1类药物达21款 35款处于III期临床 20款在肥胖症领域开发中 [11] 行业发展挑战 - 爆款单品红利消退 国际化门槛抬高 医保集采常态化 [13] - 需在新技术周期（ADC/双抗/小核酸/核药）中寻找增长点 [13]