国泰海通:油运风险收益比吸引 维持“增持”评级
2025年油运行业景气度分析 - 2025年上半年油运景气回升 Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天 油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄 [1] - 预计2025Q3原油轮盈利创过去两年同期新高 2024下半年市场经历地缘油价与伊朗增产压力测试后明显复苏 [1] - 油价中枢回落助力炼厂开工回升与贸易恢复 OPEC+增产加速油价回落 伊朗制裁升级改善合规市场供需 [1] 油运行业长期驱动因素 - 全球原油增产驱动需求增长 OPEC+2025年4月开启增产周期 原油供给由减产进入增产阶段 [2] - 供给刚性持续因油轮老龄化严重 在手订单有限且船东下单意愿不足 环保监管与影子船队制裁趋严 [2] - 2022年俄乌冲突推动油运贸易重构 航距拉长致需求增超10% 目前产能利用率恢复至阈值 [2][3] 短期催化因素与旺季展望 - 2025年8月对俄制裁升级 印度执行次级制裁致自俄进口缩减超10% 转向中东及美湾长航线进口 [3] - Q4传统旺季有望催化长逻辑 近日VLCC TCE跳涨至超6万美元 产能利用率已达阈值 [3] - 下半年增产利好将逐步体现 中东内销旺季结束出口增加 南美长航线增产支撑需求 [2][3] 供需结构改善 - 灰色市场压缩或迎老船拆解潮 美国对伊朗影子船队制裁趋严 助力合规油轮供需改善 [1][2] - 航距变化影响需求 美湾出口转向欧洲致航距缩短超1% 但长航线增量抵消负面影响 [2] - OPEC+讨论开启新一轮增产 保障未来原油出口增长与油运需求持续扩张 [2]