核心观点 - 博通最新季度业绩表现强劲 但市场对其成为下一个英伟达的预期可能过于乐观 [1][2] - 公司AI相关收入加速增长至52亿美元 但业务模式与英伟达存在本质差异 [4][8] - 当前估值已包含较多乐观预期 未来更可能实现稳健增长而非爆发式增长 [9][10] 财务表现 - 第三季度营收达159.5亿美元 同比增长22% [4] - 调整后EBITDA为107亿美元 占营收比例达67% [4] - 自由现金流创纪录达70亿美元 占营收比例44% [4][6] - AI相关收入同比增长63%至52亿美元 [4] - 半导体解决方案收入增长26% 基础设施软件收入增长17% [6] 业务构成 - 业务涵盖网络半导体 定制AI加速器和VMware基础设施软件 [1] - 定制AI加速器 以太网交换和VMware云基础架构形成多重增长路径 [6][7] - AI半导体收入预计下季度加速至62亿美元 [4] - 下季度总营收指引为174亿美元 [4] 行业对比 - 英伟达第二季度营收467亿美元 同比增长56% [5] - 英伟达数据中心收入411亿美元 同样增长56% [5] - 英伟达非GAAP毛利率达72.7% 下季度营收指引中值为540亿美元 [5] - 博通作为供应商与英伟达全栈平台提供商的定位存在本质差异 [8] 增长驱动 - 企业AI应用 adoption 推动多项业务增长 [7] - 定制AI加速器和网络需求持续到第四季度 [12] - VMware经常性软件经济模式与AI硬件需求形成协同效应 [6][9]