行业整体表现 - 2024年上半年21家白酒上市公司中15家业绩倒退 仅6家保持正增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒 金徽酒 [1] - 二季度仅4家酒企营收保持增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 天佑德酒 其余17家全部下滑 其中一半酒企跌幅超20% [8] - 上半年6家酒企营收跌幅超过20% 酒鬼酒再次跌40%以上 水井坊二季度出现30%跌幅 [9] 头部企业表现 - 贵州茅台上半年增长幅度行业领先 展现出抵御周期能力 [12] - 山西汾酒上半年营收净利润跻身行业第三 连续八年保持两位数增长后今年涨幅回到个位数 [9][13] - 五粮液 山西汾酒 洋河股份 泸州老窖等少部分头部酒企合同负债同比增长 [10] 区域与非一线酒企分化 - 非一线白酒除老白干酒 金徽酒外全线下滑 今世缘二季度营收同比跌近30% 净利润跌37% [8][14] - 安徽市场古井贡酒相对迎驾贡酒 口子窖优势拉大 迎驾贡酒二季度营收跌24% 净利润跌35% [8][15] - 西北市场金徽酒领跑 伊力特 天佑德酒 皇台酒业面临挑战 湖南酒鬼酒继续探底 [15] 行业调整特征 - 白酒行业面临深度调整 规上企业数量2025年上半年为887家 同比减少100多家 收入同比微增0.19% [15] - 酒企通过去库存稳价格"以时间换空间" 中秋国庆旺季或成为渠道去库存关键窗口期 [21][22] - 行业竞争向产区 品牌 品类集中 拥有品牌规模渠道优势的酒企持续加压区域中小酒企 [15] 资本市场反应 - 中证白酒指数8月上涨11% 珍酒李渡股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30% 金徽酒涨超20% [16] - 白酒行业二季度基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位 [24] - 市场预期行业景气改善时酒企呈现成长性 近期回涨因上半年风险释放 [23][24] 行业展望 - 分析认为头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹 但整个行业谈见底为时尚早 [19] - 本轮深度调整或持续至2026年下半年 最终迎来"U形"复苏 [20] - 调整期将加速淘汰行业小散乱弱 出清过剩产能 形成"剩者为王 强者更强"格局 [24]