行情脉络 - 2024年开年A股与港股交替领涨 一季度港股企稳且互联网带动科技行情 二季度新消费与创新药接棒 2025年6月底AH溢价压缩至约120的近年低位 7-8月A股延续强势 港股受流动性趋紧与平台经济补贴战拖累阶段性落后 [2][6] 资金面变化 - 2025年4-5月金管局被动投放流动性 HIBOR一度压至零附近 6月下旬起回收过剩流动性 8月HIBOR快速上行至约4% 港币脱离7.85弱方保证 HIBOR与SOFR隔夜利差回落至约0.36%常态区间 进一步大幅收紧概率不高 资金环境最紧时刻已过 [3][6] 基本面趋势 - 恒指2025年EPS一致预期从7月初6.7%下修至8月末2.35% 主因平台经济利润预期下调与外卖内卷 但港股通成分中原材料与医疗保健行业盈利预期明显上调 监管层对不正当竞争约束趋严及头部平台管理层表态使即时零售价格战有望降温 四季度展望切换至AI赋能与效率修复 互联网板块预期回补 [4][6] 中长期政策框架 - 中国特色金融发展之路强调有效市场与有为政府动态平衡 通过稳市场防疯牛 并购重组 注册制深化与引长钱入市等举措夯实资本市场功能 使股市与宏观政策形成正反馈 [5] 资金结构变化 - 社保 险资 理财等中长期资金入市提速 ETF资金与机构增配趋势明确 存款与理财收益下行背景下 居民与机构权益配置占比具备抬升空间 中期钱往股市走主线未变 [7] 产业赛道发展 - AI算力链 半导体设备材料 军工科技 创新药 人形机器人等国产优势赛道形成技术到商业化链式推进 利好平台型互联网AI商业化与硬科技及上游供给 [8] 外部变量影响 - 美元指数与恒指负相关较强 若9月美联储进入降息通道且四季度美元转弱 港股高卖空占比可能触发空头回补与增持链条 海外资金回流A/H弹性可期 [9] 估值水平 - 恒生科技预测PE约20.3倍 处于2020年7月以来约30%分位 恒指PE-TTM约12.3倍 显著低于标普500 日经与欧股 恒指相对10Y国债风险溢价约6.4% 对全球资金具吸引力 结构性补涨的估值与风险溢价窗口仍在 [11] 互联网科技板块 - 中报后内卷扰动边际弱化 四季度叙事向AI赋能切换 商业化与效率并进 落地方向包括平台AI应用 广告效率提升 云与算力服务协同 内容与生态变现 产业链外溢覆盖国产算力 半导体设备材料 计算机服务与AI原生应用 [12] 创新药板块 - 政策支持体现为集采与支付方式更市场化 全球竞争力抬升体现在ADC/双抗/细胞疗法领域 商业化兑现包括管线转产能与License-out/全球合作 三四季度为学术与医保目录催化集中期 [12] 新消费板块 - 在情绪社交价值与产品力供应链效率两端寻找能讲故事且兑现利润标的 方向包括潮玩 黄金珠宝 城市户外 国货美护 折扣零售 OTA与游戏 以中报/三季报检验真成长 [12] 高股息板块 - 优选金融含部分非银 运营商 公用事业 能源与食品饮料 地产产业链里现金流稳 分红高且可持续标的 [10] 出口链板块 - 四季度观察美国地产链复苏 若美联储降息使房贷利率回落 美国成屋交易边际回暖 地产相关家居 建材 装饰 家电的出口链龙头或迎来订单修复 [13] 弹性补充板块 - 受益反内卷的化工 有色金属含黄金与稀土 新能源车产业链龙头 降息与弱美元背景下黄金价格创新高概率大 黄金股具备β+α双击潜力 [14]