人民币均衡汇率模型构建 - 研究采用行为均衡汇率（BEER）框架并引入时间可变参数（TVP），构建TVP-BEER动态均衡测算模型，用于评估2010–2025年人民币均衡汇率 [1][4] - 模型纳入多维基本面与金融变量，包括相对生产率差异、贸易条件、净对外资产、中美利差、财政支出、境外投资回报及贸易政策不确定性指数，以全面刻画长期均衡水平 [4][6] - TVP设定使解释变量对汇率的边际作用随时间动态演化，增强模型在结构突变与高不确定性情境下的适应性与前瞻性 [4] 模型变量与经济含义 - 实际有效汇率（REER）采用BIS指数，衡量人民币相对一篮子货币的综合实际汇率水平 [6] - 生产率差异（PRD）反映可贸易部门相对美国的劳动生产率差异，用于刻画巴拉萨–萨缪尔森效应 [6] - 贸易条件（TOT）为出口价格指数与进口价格指数之比，反映国际贸易对汇率的长期影响 [6] - 净对外资产（NFA）以占GDP比重衡量，体现对外债务状况的约束作用 [6] - 中美利差（ID）为中国10年期国债收益率减美国同期收益率，衡量利率差异对跨境资本流动的影响 [6] - 广义财政支出（FISC）以财政支出占GDP比重刻画政策取向对均衡的作用 [6] - 境外投资回报（RP）以纳斯达克指数季度收益率作为代理变量 [6] - 贸易政策不确定性指数（TPU）衡量政策不确定性对汇率的冲击 [6] 人民币实际有效汇率走势分析 - 2010年前后在生产率差异和贸易条件改善推动下，REER显著升值；2015年"8·11汇改"后短期承压但长期趋势稳定；2018年贸易摩擦期间REER一度高于均衡水平；2020年疫情冲击下因出口韧性和经济率先复苏支撑走强；2022年以来受美联储加息和美元走强影响出现回调 [7] - 静态BEER模型能捕捉长期趋势，但在结构性转折与外部冲击时期存在偏差：2018–2019年贸易摩擦期间静态模型高估幅度超4%，而TVP-BEER偏差不足1%；2020年疫情冲击下静态模型显示低估，TVP-BEER与市场走势基本重合 [7][8] - 2025年上半年人民币实际有效汇率基本维持在均衡区间内，实际值与均衡值偏差不足0.5%，未出现系统性高估或低估 [8] 人民币对美元双边汇率走势 - 2011–2014年人民币持续升值，USD/CNY从6.6降至6.1附近；2015年"8·11汇改"后从6.3升至6.6–6.8区间；2018–2019年贸易摩擦期间承压至6.9–7.0；2020年疫情冲击下先贬后升；2022年美联储加息推动USD/CNY上行至7.2–7.3 [10] - 在结构性转折期，静态BEER模型出现1%–2%偏离，而TVP-BEER均衡估计与实际走势差异控制在0.5%以内 [10] - 当前人民币对美元均衡汇率区间位于6.9–7.2，截至8月22日USD/CNY报7.17，处于区间中枢，未出现系统性高估或低估 [13] 模型结果与经济变量作用 - 静态BEER模型中除境外投资回报外，其余变量均统计显著：生产率差异和贸易条件对均衡汇率有显著正向作用，验证巴拉萨–萨缪尔森效应；净对外资产和财政支出系数为负，反映市场关注风险溢出；中美利差系数接近零，在多边REER框架下解释力有限 [12] - TVP-BEER揭示变量作用的动态演进：2010–2012年生产率差异正向作用显著，随经济成熟效应边际减弱，但人民币在外部动荡中仍保持均衡运行 [12] - 人民币韧性源于中国经济内核稳健（产业结构升级、新质生产力培育、国际收支平衡）以及外部环境复杂导致单一变量解释力下降 [13] 未来展望与支撑因素 - 中国经济结构转型持续深化，消费升级、科技创新和绿色转型孕育新增长动能，为国际收支与资本市场提供支撑 [14] - 政策协同发力下中国资产具备相对吸引力，有助于稳定跨境资金流动；人民币国际化稳步推进，"一带一路"合作和区域一体化提升其全球支付与储备地位 [14] - 尽管外部不确定性存在，人民币大幅偏离均衡风险有限，未来更可能在均衡中枢下保持稳健，中期呈现温和升值趋势 [14]