核心观点 - 中金维持北京控股跑赢行业评级和35港元目标价 对应2025年7.4倍市盈率和2026年7.2倍市盈率 较当前股价存在8.2%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入445亿元同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元同比增长8.1% [1] - 南港LNG代加工协议提升盈利稳定性 债务结构持续优化 中长期派息具备提升空间 [3][4][5] 财务表现 - 1H25收入445亿元 同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元 同比增长8.1% 经营性股东应占利润32.8亿元 同比增长4.1% [1] - 中期股息维持0.85港元/股 全年派息承诺取1.62港元/股或2025年经营性利润35%中的高值 [1][5] - 当前股价对应2025年6.8倍市盈率和2026年6.7倍市盈率 [1] 业务运营 - 北京燃气1H25天然气总销量125.1亿立方米 同比增长5.5% 其中北京市内管道气销量91.9亿立方米 同比下降1.7% [2] - 天然气分销与贸易业务税前利润9.7亿元 同比增长13.2% [2] - 合营联营公司投资收益保持稳定 其中国家管网北京管道贡献12.6亿元 VCNG贡献3.3亿元 中国燃气贡献3.1亿元 北控水务贡献3.7亿元 [2] 战略发展 - 签订3年450万吨LNG代加工合同 通过南港LNG项目接卸收入覆盖新增成本 [3] - 自有LNG长协资源履约与代加工协议共同提升北京燃气盈利稳定性 [3] - 公司资本开支周期接近尾声 为中长期派息提升创造条件 [5] 资本结构 - 1H25总部财务费用同比减少超1亿元 受益于国内融资利率下降及外币债务人民币化 [4] - 有息负债规模预计随子公司分红增加而下降 [4] - 债务结构优化持续进行 [4]