核心观点 - 上市银行1H25营收增速同比+0.8% 净利润增速同比+0.8% 资产质量与费用稳健 全年预计延续平稳改善趋势 [1][2] - 银行股投资逻辑从顺周期转向弱周期 经济平淡期高股息吸引力凸显 推荐区域优势城农商行和高股息大型银行 [1][7] 财务表现 - 1H25营收同比+0.8%（1Q25为-1.8%） 规模低基数与非息修复为主要驱动因素 [2][3] - 1H25净利润同比+0.8%（1Q25为-1.2%） 营收增长与费用改善共同推动 [2][3] - 净利息收入同比-1.3% 生息资产同比增速9.7%（1Q25为7.5%） 息差降幅收窄但仍有压力 [4] - 非息收入同比+6.6%（1Q25为-2.1%） 手续费收入同比+3.1% 其他非息收入同比+10.6% [4] 业务板块分析 - 规模贡献：大行和城商行提升明显 大行受益于去年二季度低基数 城商行受益于地方基建动能 [3] - 手续费贡献：资本市场活跃度提升 国股行率先受益 [3] - 其他非息贡献：股份行和城商行修复显著 主要因债市好转 [3][4] - 息差表现：2Q25净息差环比降幅收窄 大行/股份行/城农商行分别变动-4bp/-4bp/-8bp/-1bp 资产端收益率为决定因素 [4] 资产质量 - 2Q25年化不良生成率0.75% 同比+4bp 不良率1.23%环比持平 关注类占比下降4bp至1.67% [5] - 公司贷款不良率较2024下降9bp至1.26% 零售贷款不良率上升12bp至1.27% [6] - 零售细分不良率：按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别上升9bp/11bp/10bp/19bp 经营贷升幅收窄3bp [6] - 拨备覆盖率环比+59bp至238.58% 不良认定严格（逾期占比不良117%） [5][6] 成本与资本 - 1H25业务及管理费同比-0.4% 成本收入比28.5%（同比下降0.4点） [6] - 核心一级资本充足率环比+22bp至11.6% 风险加权资产增速8.2%（同比提升4.4点） [6] 投资主线 - 区域优势城农商行：重点推荐江苏/齐鲁/杭州/渝农商/南京/成都/沪农商行 区域包括江苏/上海/成渝/山东/福建 [1][7] - 高股息大型银行：重点推荐六大行（农行/建行/工行）及股份行（招商/兴业/中信） [1][7]