核心观点 - 浦发银行2025年上半年业绩增速改善，盈利能力提升，首次获得买入评级 [1][2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入905.59亿元，同比增长2.62%，归母净利润297.37亿元，同比增长10.19%，年化加权平均ROE为8.66%，同比提升0.32个百分点 [2] - 第二季度单季营收和净利润分别同比增长4%和26.88% [2] - 业绩改善主要得益于规模稳步增长、结构优化以及拨备反哺 [2] 息差与资产负债结构 - 利息净收入583.07亿元，同比增长0.45%，净息差1.41%，较年初下降1个基点，降幅收窄 [3] - 生息资产收益率和付息负债成本率分别较年初下降32个基点和33个基点，至3.25%和1.87%，存款付息率下降30个基点 [3] - 贷款总额较年初增长4.51%，对公贷款增长10.41%，其中制造业和绿色贷款余额分别增长11.11%和17.75%，零售贷款增长1.3%，主要由按揭和信用卡贷款分别增长6.58%和2.07%贡献 [3] - 存款较年初增长8.71%，企业存款和个人存款分别增长7.82%和10.33%，活期存款占比提升0.66个百分点至40.20% [3] 非息收入与财富管理 - 非息收入同比增长6.79%，主要受益于投资收益高增长 [4] - 中收同比下滑1.02%，主要受银行卡业务收入下滑影响，但托管类业务收入同比增长21.3% [4] - 零售AUM较年初增长10.55%，其他非息收入同比增长12.14%，投资收益增长15.91%，公允价值变动损益同比下滑79% [4] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率1.31%，环比下降5个基点，关注类贷款占比2.15%，环比下降11个基点 [4] - 对公贷款不良率较年初下降15个基点至1.19%，零售贷款不良率较年初上升4个基点至1.65%，信用卡不良率下降16个基点至2.29% [4] - 拨备覆盖率193.97%，环比提升6.98个百分点 [4] - 核心一级资本充足率8.91%，环比提升12个基点，主要受益于可转债转股率提升至29.68% [4] 投资建议与盈利预测 - 公司以数智化战略为核心，深耕长三角地区，转型动能逐步释放 [5] - 2024年分红率为27.4%，2025-2027年BVPS预测分别为22.78元、23.99元和25.63元，对应当前股价PB分别为0.61倍、0.58倍和0.54倍 [5] - 最近90天内共有11家机构给出评级，其中7家买入、3家增持、1家中性，目标均价为15.88元 [8]